广汽集团(601238)

事件

10 月 29 日，广汽集团发布 2018 年三季报。公司前三季度累计实现营业收入 528.22 亿元，同比增长 2.79%；实现归母净利润 98.60亿元，同比增长 10.02%；扣非净利润 92.20 亿元，同比增长 3.87%。

简评

营收增速符合预期，日系合资贡献利润

2018 年前三季度营业收入 528.22 亿元，同比增长 2.79%；归母净利润 98.60 亿元，同比增长 10.02%；扣非净利润 92.20 亿元，同比增长 3.87%；毛利率 20.98%。同比降低 2.18pct。其中， 3Q18营业收入 161.16 亿元，同比减少 3.67%；归母净利润 29.47 亿元，同比增加 6.03%；扣非净利润 25.85 亿元，同比减少 6.17%；毛利率 17.98%，同比降低 6.26pct。综合来看，在行业下行的情况下，公司 3Q18 收入和利润增速符合预期。 3Q18 营业收入下滑主因是行业整体下行，自主品牌销量增速大幅放缓；净利润增速高于行业，主要得益于广汽丰田、广汽三菱逆势增长导致对联营和合营企业投资收益同比增加 5.75 亿元，增幅 29.09%；毛利率同比下滑主要受传祺 GS4 让利促销影响。

3Q 广乘、广本销量同比微增，广丰、广三菱逆势高增速

3Q18 公司合计销售汽车 54.13 万辆，同比增长 7.61%，高于行业平均增幅 14.04pct。广汽自主销售 12.64 万辆，同比增长 0.83%，其中 GS3 销量达 2.68 万辆表现较好， 9 月单月销售 9637 辆， GS4、GS8 下滑明显。广汽本田销售 18.17 万辆，同比增长 0.01%，雅阁三季度累计销售同比增长 27.19%达到 4.60 万辆，但冠道和凌派同比分别下滑 52.13%、36.52%拖累整体销量。广汽丰田销售 16.65万辆，同比增长 39.23%，主要得益于凯美瑞、雷凌、汉兰达销量逆势高增长，三者销量分别达到 4.56、 5.46、 2.99 万辆，同比增速 130.05%、 12.02%、 22.30%。广汽三菱销售 3.25 万辆，同比增长 19.65%，主要受益于欧蓝德销量快速增长。广汽菲克销售 2.69万辆，同比减少 37.65 万辆。

优质新车支持未来业绩，新能源推进期待放量。

4Q18 到 2019 年，公司自主和合资品牌将有多款重磅新车上市。其中，广汽传祺 GS5 将于 10 月 31 日上市，GM6 预计 12 月上市， GA6 预计 19 年三季度换代，有望为广汽自主带来销售增量。合资方面，凯美瑞、雷凌、雅阁有望维持强劲势头，同时 4Q18 至 2019 年即将上市的新车包括广汽本田讴歌 RDX、新款缤智，广汽丰田雷凌换代、雷凌 PHEV、全新一代 RAV4，广汽三菱奕歌等，新车周期有望支撑合资品牌销量增速。新能源方面，广汽新能源 1-9 月累计销量达 1.11 万辆，同比增长 348%， GE3 530 全国订单超 5000 辆，北京市场单月订单超1000 辆，进入纯动电车销量前三， GS4 PHEV 广州单月单城销量超 1000 辆。全年来看，广汽新能源全年 1.5 万辆销售目标可期。随着 18 年 12 月新能源整车工厂建成投产、广汽宁德时代电池合资项目动工，以及 19 年纯电动专属平台轿车和 SUV 的上市，广汽新能源有望继续放量。

投资建议

考虑到去年年底高基数，预计四季度车市增长仍然承压，广乘终端促销会影响盈利能力。然而日系品牌复苏和丰田 TNGA 平台新车推出有望超市场预期，我们下调 2018-2020 年公司 EPS 分别至 1.15、 1.28、 1.36 元，对应 PE 9X、 8X、 7X，维持“增持”评级。

风险提示

行业增速低于预期；新车型销量不及预期；广乘盈利情况低于预期；竞争格局恶化超过预期。