上海供需向好,坐享时刻变现
东方航空(600115)
2018 年前三季度主业利润正增长。剔除出售东航物流投资收益与汇兑损失,前三季度税前主业利润同比增长 7%,其中 Q3 同比增长 5%。东航商务快线资源丰厚, 票价加速上行,未来两年主业利润有望加速上行。考虑油价上涨及汇率贬值,下调 2018/19 年 EPS 预测至0.23/0.66 元(原预测 0.48/0.82)。 参考行业估值, 维持目标价 9.76元,对应 2019 年 15 倍 PE。维持“增持”评级。
三因素推动票价涨幅领跑行业。2018 年票价明显上涨,显著消化成本压力。(1)供需向好,且干线票价市场化。 (2)2017 年云南、西安及韩国线等市场承压,2018 年逐步复苏。(3)公司营销机构改革,精细化收益管理。估算过去半年东航客收同比升 5%,客座率升 2%。
下半年成本压力增大。Q3 航油出厂价同比上涨 40%,相对于上半年20%的升幅明显扩大。预计四季度油价压力依旧较大,燃油附加费可部分对冲油价上涨。 此外, 全行业时刻总量管控、 暑运加班受限以及泰国线短期波动,导致飞机运行效率同比有所下降, 东航 ASK 增速由上半年的 10%降至 Q3 的 5%;叠加人民币贬值影响, Q3 座公里非油成本同比上升超 1%,而上半年同比下降超 2%。
11 月上海进口博览会,上海市场有望淡季不淡。 上海两场空域繁忙,时刻容量趋于饱和,航班起降维持低速增长。而长三角公商务与因私出行两旺,客座率票价持续双升。11 月上海进口博览会将利好四季度淡季的客流增长,特别是公商务客源结构性提升。叠加新航季票价市场化稳步推进,四季度有望继续消化成本压力。
风险提示。油价与汇率风险;时刻与票价政策风险;经济波动风险。