好莱客(603898)

下调目标价至 26.4 元，维持增持评级。公司在渠道布局与品类扩张稳步推进，橱柜业务将成为中长期新增长点，此外及时推进终端布局的调整将提升公司的抗风险能力。考虑行业竞争加剧以及公司费用投入的加大，下调 2018~2020 年 EPS 至 1.45/1.76(-0.06)/2.13(-0.16)元，参考可比公司给予 2019 年 15 倍 PE，下调目标价至 26.4 元，维持增持评级。

收入增长符合预期，业绩增长略低于市场预期。公司 2018 年前三季度实现营收 15.18 亿元，同增 21.29%；实现归属净利润 3.07 亿元，同增37.30%；实现扣非净利润 2.41 亿元，同增 15.17%。其中单三季度实现营收 6.15 亿元，同增 15.38%，实现归属净利润 1.25 亿元，同增9.16%；实现扣非净利润 1.14 亿元，同增 1.85%。业绩增长低于市场预期主要是由于销售费用投入的加大以及在三季度确认了较多的建店补贴。

经销渠道稳步增长，门店布局持续推进。从 2018Q3 经销渠道增长超过15%，从经销商同店增长来看增速为 10-12%，主要是客单价提升带动；从收入的分品类情况来看，橱柜收入超过 1000 万，完成 300 家门店上样。

逆势积极拓展市场，销售费用率有所提升。2018 年前三季度销售费用率14.77%，同增 1.85pct，其中单三季度销售费用率 14.24%，同增4.07pct。销售费用率增加的原因主要是较多的对经销商的建店补贴确认在三季度，此外与新零售相关、二手房团队、三四五线城市开拓团队等投入加大，在行业终端渠道变革的情况下积极寻求终端市场的调整。

风险提示：原材料价格波动的风险，房地产波动的风险