中国动力(600482)

事件

10 月 30 日，公司发布三季度报，前三季度实现营业收入201.45 亿元，同比增长 4.56%，实现归母净利润 9.95 亿元，同比增长 22.40%，实现扣非归母净利润 7.34 亿元，同比下降 0.53%。

简评

营业收入平稳增长，债转股减轻公司财务负担，经营状况改善。 前三季度公司实现营业收入 201.45 亿元， 同比增长 4.56%，实现归母净利润 9.95 亿元，同比增长 22.40%，实现扣非归母净利润 7.34 亿元，同比下降 0.53%。前三季度公司预收款项为 28.20亿元，同比增加 30.41%，说明公司订单稳步增长。 财务费用为-1.23 亿元，同比减少了 4 亿元，主要原因为汇兑收入增加，以及受陕柴重工和重齿公司债转股影响，节约了利息支出，减轻了财务负担。

控股股东一致行动人增持公司股票， 公司发布回购方案，显示公司对未来发展充满信心。 公司控股股东及一致行动人进行了两次增资，增速金额分别为 2.46 亿元和 15.7 亿元。 2018 年 8 月31 日， 中船科技增持计划已按控股股东要求实施完毕。 2018 年 8月 8 日起至 2018 年 8 月 31 日期间，中船投资累计增持公司股份合计 13,871,212 股，占公司总股本的 0.80%，累计增持金额249,666,886.22 元。 2018 年 10 月 8 日，公司第二次增资计划实施完毕。 2018 年 8 月 31 日起至 2018 年 10 月 8 日期间，中船重工集团累计增持公司股份合计 72,832,278 股，占公司总股本的4.20%，累计增持金额 1,572,666,390.28 元。 10 月 10 日，公司发布公告称计划回购金额 2-4 亿元，显示公司对未来的发展充满信心。

燃气轮机技术打破垄断，国产替代助推市场进入高速增长期

广瀚动力承接 703 所核心燃气蒸汽动力业务，具有明显的技术优势和壁垒。广瀚动力的燃气轮机在军品和民品均已经实现技术突破和产业化。军品方面，广瀚动力是我国海军大中型舰艇燃气动力装置和蒸汽动力装置的主要供货单位。民品方面，此前广瀚动力在燃气轮机驱动压缩机组方面打破国外技术垄断，实现 30MW 燃气轮机国产化，已获得天然气运输项目的批量订单。近期，公司的燃气轮机产品又在海工平台上实现应用，将进一步打开民品市场空间，随着海工平台新造市场的逐步回暖，市场需求会逐步提升。同时，公司拟对燃气轮机上下游产业链进行整合投资， 拟出资 1.9 亿元， 向江苏永瀚特种合金技术有限公司进行股权投资， 江苏永瀚主要产品方向为燃气轮机所需的高温热端部件精密铸造，是燃气轮机的上游产业，预计将与公司燃气轮机业务产生协同作用。 我们认为，中国动力旗下广瀚动力生产的燃气轮机在价格、维修方面与国外相比具有竞争力，且目前已经有样机投入使用，将会逐步替代进口设备，国产化进程将加快。中国动力燃气轮机板块业绩将进入高速增长期。

全电动力顺应行业发展，未来市场空间广阔

综合电力推进具有布置灵活、节省燃料等特点，适合作为军用舰船的推进系统，未来舰船的推进系统将向综合电力推进发展。同时，国内军用及民用船舶对船舶信息化、智能化的要求持续提高，将对综合电力推进系统产生巨大的市场需求。公司所属子公司上海推进、长海电推是国内电力推进系统领域的领先企业，依靠中船重工集团下属 712 所在推进系统核心组件方面的技术优势，实现单轴推进功率 20MW 以下的舰船电力系统产品全部国产化。在拥有技术优势的基础上，公司市占率优势明显，军品领域占绝对垄断地位，市占率达到 90%以上，民品领域也到达 70%以上。 我们认为，全电动力作为未来船舶动力的主要发展方向，目前已率先在海巡船、海警船、公务船、科考船等 3000 吨级民船领域实现应用， 随着技术的不断成熟将逐步扩展到大中型舰船。同时，随着经济性的不断提高，民品将继续存在较大增长空间，未来公司全电动力板块有望达到年 20%以上的增速。

受益于海上浮动核电站建设，核动力业绩或将加速增长

未来海洋核动力平台市场空间约为 40 座，市场规模将达到 1000 亿元。中国动力旗下海王核能是较早开始从事民用核电设备业务的业内领先厂商，具有核级阀门民用核安全设计许可证和制造资质、欧盟 CE、美国 API600和 API6D 等资质公司已经参与中船重工首座海洋核动力平台建设，主要负责设计、管线、阀门、检测设备、防护设备以及维修等方面的业务，公司承担系统占海洋核动力平台造价的 15%左右。我们认为，凭借中船重工集团母公司的资源优势，未来海王核能在海上核动力平台动力装备方面将占据市场主要领导者甚至垄断者地位。海洋核动力平台实现批量生产后，将会显著拉动公司海洋核动力业务发展。

柴油机类型全覆盖，整合后市场影响力大幅提升

随着新造船市场的回暖，公司柴油机业务有望加速增长。 新造船市场经过了近 10 年的萧条期，从 2017 年开始触底回升，新接订单开始加快增长，有效拉动公司柴油机动力订单增长。虽然这批订单价格仍然处于低位，总装厂商利润率依旧没有摆脱盈利难的困境，但这批订单利好国内配套企业，主要原因是由于订单价格较低，或将促使总装厂更多的选择国内配套厂商的设备。因此，随着动力系统国产化替代的进程加快，这批订单将有效拉动公司柴油机订单在今明两年加速增长。

在能力建设方面， 公司拟加大对中国船柴的投资，以优化调整青岛厂区布局与工艺流程，满足宜昌厂区 100万马力船用低速柴油机总装能力迁移至青岛厂区的需求，并形成双燃料低速柴油机的研发和总装能力；改造升级大连厂区生产线，提高船用低速柴油机总装生产的效率和质量。同时， 西南研究院的成立将进一步增强公司在柴油机核心零部件的研发和生产能力，提高柴油机业务的核心竞争力和产业附加值。

盈利预测与投资评级：增资显示控股股东对公司发展信心较强，维持增持评级

我们认为，公司是国内覆盖各类船用陆用动力系统的领先企业，未来有望在全电动力推进系统、燃气蒸汽动力和海洋核动力等业务板块实现快速增长。柴油机动力与化学动力等传统优势业务将借助平台整合优势，保持稳步扩张。 营业收入预计将呈现稳健增长态势，随着各业务板块整合完成，规模和协同效应逐渐显现，公司产品毛利率或稳步提升。预计公司 2018 年至 2020 年归母净利润分别为 13.67 亿元、 15.17 亿元、 17.70 亿元，同比增长分别为 13.75%、 10.98%、 16.67%，相应 18 年至 20 年 EPS 分别为 0.79、 0.87、 1.02 元，对应当前股价PE 分别为 28.03 倍、 25.26 倍、 21.65 倍。若考虑重齿和陕柴注入和增资的资产，则 2018-2020 年归母净利润分别为 15.69 亿元、 17.39 亿元、 20.70 亿元，同比增长分别为 30.54%、 22.07%、 24.60%，相应 18 年至 20 年 EPS分别为 0.90、 1.00、 1.19 元，对应当前股价 PE 分别为 24.42 倍、 22.04 倍、 18.51 倍。