天润乳业(600419)

2018年三季度报告：

天润乳业10月24日晚间发布三季度业绩，公告显示，公司前三季度营业收入1,104,909,036.42元，比上年同期增加21.25%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润112,641,691.70元，比上年同期增加25.14%。基本每股收益为0.5元，较上年同期增19.05%。截至2018年9月30日，公司实现乳制品销量12.15万吨。

研发费用增加，产品创新持续发力。报告显示,天润乳业本期研发费用2,773,414.06元，较上期变动率为137.83%，财务、利息费用有所降低。研发费用主要系报告期公司加大新产品研发力度所致――天润在今年上半年陆续推出被柚惑了、妙趣横生、抹茶冰淇淋等十余款产品，新款生产能力十分高效。产品的创新有利于市场的开拓，天润乳业除了有其经典的系列酸奶，目前还有奶啤、益生菌系列饮品在京东等平台销售。天润乳业作为地域性乳企，在市场的探索道路上一直旨在突破地域限制，面向全国市场。天润的董事长刘让就在中国奶业20强（D20）峰会上表示，天润乳业将持续创新，立足新疆走向全国，走出国门，为新疆乳业做优做强做大。

稳健“双增”，天润乳业未来可期。在上一季度的天润半年报中，天润的营业收入和扣非净利润都有乐观的增长率，分别达到20.49%和20.90%，在这一季的报告数据中，增长率又再提速，分别达到21.25%和25.14%。作为新疆地区的地方性乳企，虽然有一定的地域限制，但是在天润不断的产品创新和市场道路摸索中，地域限制越来越小，天润乳业的产品在市场上接受度逐渐增高。在未来的乳品市场中，天润的表现力值得期待。

风险因素：公司奶牛养殖的防疫风险、产品质量风险、自然灾害风险

我们预计：公司2018-2020年EPS分别为0.604元、0.766元和0.975元，对应的动态市盈率分别为23.22倍、18.31倍和14.38倍，考虑到公司良好的上升势头，维持2018年给予28倍动态市场盈率目标价的判断，16.91元，给予买入评级。