智飞生物(300122)

事件：2018 年 11 月 5 日，公司发布公告与美国默沙东公司签署 HPV 疫苗相关协议，就四价 HPV 疫苗及九价 HPV 疫苗产品的基础采购额等相关事项进一步明确。

点评：4 价和 9 价 HPV 疫苗基础采购额进一步确定，奠定增长强动力。此次协议是在 2017 年 9 月 2 日签订的 5 年基础采购计划 （2017 年 5.42 亿、 2018年 13.72 亿、2019 年 17.84 亿、2020 年 22.30 亿、2021 年至 6 月 30 日约6.17 亿）的基础上进一步囊括提前获批上市的 9 价 HPV 疫苗，提升 2019-2021年基础采购额至 55.07 亿 （+37.23 亿） 、 83.30 亿 （+61 亿） 和 41.65 亿元 （+35.48亿） ，2018-2020 年采购额增速分别为 153%、301%、51%。2015-2017 年，智飞向默沙东采购疫苗产品金额约为 0.23 亿元、0 元和 7.43 亿元，预计包括4 价 HPV 疫苗、23 价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗。我们认为默沙东 4 价和 9 价HPV 疫苗是未来国内市场最值得关注的重磅成人疫苗品种，2018 年起 HPV疫苗有望推动公司业绩保持高速增长。

2018 年起公司三联苗+4 价 HPV 疫苗+9 价 HPV 疫苗+五价轮状疫苗+结核感染人群预防苗（申报生产）五大重磅组合拳发力，更有在研人二倍体狂苗、15价肺炎苗，长期发展动力强！ （1）AC-Hib 三联苗：具有开针年龄早、接种次数少、累积不良反应相对小等优势。我们预计三联苗 2018 继续放量，虽然受行业事件影响、仍有望销售 450-500 万支。（2）HPV 疫苗：独家代理，我们中性预计 HPV 疫苗市场空间可达 400 亿以上，看好 2018 年 4 价 HPV 疫苗放量。（3）五价轮状病毒疫苗：已正式开始销售，峰值销售有望达到 25 亿。（4）母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）：中国结核病诊疗难，没有有效高危人群预防手段。 该产品作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一，目前处于申报生产进入优先审评阶段，是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别。

盈利预测与投资建议：我们预计 2018-2020 年公司营业收入分别为 66.70、121.06、170.11 亿元，同比增长 399.04%、80.70%、40.51%；归属母公司净利润为 14.07、 26.63、 38.33 亿元，同比增长 225.58%、 89.22%、 43.94%，对应 EPS 为 0.88、 1.66、 2.40 元。 2018 年核心产品 AC-Hib 疫苗、 4 价 HPV疫苗销售上量，预计狂苗事件的影响在 1-2 个季度后逐步淡去；2019 年起 9价 HPV 疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量，维持“买入”评级。

风险提示：核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险；同业产品质量风险。