开滦股份(600997)

事项：

公司2018Q3实现营收54亿元，同比增长3亿元（+6.68%），环比增长2亿元（+5.23%）；毛利6亿元，同比增长4亿元（293.33%），环比增长1亿元（25.53%）；归母净利润4亿元，同比3亿元（+310%），环比1亿元（+24.24%）

评论：

限产比例仅为6%，Q3产销量超预期。唐山自8月份开始严抓大气治理，市场中对公司焦炉的限产比例存在比较大的担忧。就公告的经营数据分析，公司Q3产焦炭171万吨，环比减少6%。在销售端，通过出售库存，公司Q3焦炭销量高达181万吨，环比降幅仅为5%，公司产销量情况是超出市场预期的，这从侧面反映出了公司环保治理水平较高的事实，也将减轻市场对公司四季度大规模减产的担忧。

业绩释放符合预期，Q3业绩环比增长24%。公司Q1、Q2、Q3依次实现归母净利润2.5亿元、3.3亿元、4.1亿元，业绩节节攀升，其中Q2的增长主要来自于己二酸和聚甲醛的投产，Q3的增长主要来自于焦炭价格的上涨。按照Q3公布的数据，焦煤采购成本环比持平，而焦炭价格环比增加273元/吨（不含税），即毛利环比增加273元/吨，按照181万吨销售量测算，这将贡献5亿元的毛利增长。另外，由于焦煤和聚甲醛销售量的减少，其对应的销售额合计减少2.0亿元，压制了业绩弹性的充分释放，但单季度4个亿的归母净利润，基本符合我们模型中预期的2018年13.5亿元的年化归母利润。

年度业绩有保障，踩着价格节奏布局仍是核心策略。按照当前焦炭的供需格局，焦炭业务利润扩张趋势已经形成，公司年化13.5亿元的利润对应当下94.3亿元的市值，估值仅为7.0倍，处于超跌状态。按照我们对焦炭股的核心策略，下一轮价格的拐点或将在1月份附近，由贸易商冬储引发，届时公司股价有望有明显的绝对收益。

投资建议：供给侧去产能叠加环保限产，焦化行业料将在未来2-3年内保持高景气度，公司作为焦炭上市龙头，有望充分享受行业的改善。据我们测算，维持预计公司2018-2020年归母净利润依次为13.5亿元、12.8亿元和13.10亿元，对应EPS依次为0.85元/股、0.80元/股和0.82元/股。取完成业绩改善后的钢铁板块估值中位数为基准，按照宝钢股份在地条钢清理时享受的估值前置，并参考当前宏观预期，给予10倍估值，维持目标价8.50元/股，维持“强推”评级。

风险提示：钢材价格大幅下跌。