亚宝药业(600351)

公司业绩： 公司 2018Q1-Q3 实现营业收入 22.4 亿元， YOY+21.5%,录得净利润 2.1 亿元， YOY+44.0%（扣非后 YOY+41.5%）， EPS 为 0.27 元，公司业绩处于业绩预告的中位，符合预期。 分季度来看，公司 Q1、 Q2、 Q3 分别实现营收 7.7、 6.7、 7.9 亿元， YOY 分别+37.3%， +8.8%、 +20.1%,分别录得净利润 0.6、 0.9、 0.7 亿元，分别 YOY+47.8%、 +27.9%、 +66.2%，公司业绩不断恢复。

渠道变革基本完成后销售恢复性增长： 公司 2016 年主动改革营销渠道，2017 年新的扁平化销售渠道已基本建立，�涨夜�司积极拓展零售市场和基层市场， 2018 医药销售不断恢复,前三季度营收 YOY+22%,经营性现金流净额 YOY+315%,恢复有量有质。 其中 Q3 净利增长较快，一方面是医药工业销售恢复，另一方面是去年基期相对较低所致。

销售模式改变使得毛利率提升，销售费用率增加： 公司 Q3 综合毛利率为56%，同比降低 3.3 个百分点，预计主要是销售结构差异所致，从环比来看，增加 1.2 个百分点。 公司销售费用率同比增加 3.6 个百分点至 33.8%，预计主要是两票制政策影响,另外公司推广力度也在增加； 随着营收规模增加，公司管理+研发费用率同比下降 10.2 个百分点至 9.1%； 财务费用率同比下降 0.4 个百分点至 1.1%。 整体来看，期间费用率同比下降 7.1个百分点至 43.9%。

盈利预测： 公司渠道变革已基本完成，随着新渠道模式的理顺，我们预计短期公司业绩将会继续得到恢复。 从中长期来看，公司主导产品丁桂儿脐贴稳健增长，丁桂薏芽健脾凝胶等新品在精细的市场推广下具备快速上量的基础，多个创新药及 BE 品种目前进展顺利，我们看好公司的长期发展。我们预计公司 2018/2019 年分别实现净利润 2.83 亿元/3.55 亿元， YOY 分别+41.1%/+25.5%， EPS 分别为 0.36 元/0.45 元，对应 PE 分别为 18 倍/14倍。 公司目前估值偏低低，业绩恢复明显，维持“买入” 的投资建议。

风险提示:销售不及预期,药品降价