兴发集团(600141)

资源优势突出的磷化工龙头企业

兴发集团是国内磷化工行业龙头企业，磷矿石、水电资源优势突出，且具备循环经济产业链，磷肥、草甘膦、磷酸盐等主要产品竞争优势较强；公司2017年实现营业收入157.6亿元（YoY8.4%），净利3.21亿元（YoY214.6%）。伴随磷肥需求恢复性增长，且环保压力提升制约供给，磷化工产品价格中枢有望持续上行，我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、1.12、1.34元，首次覆盖，给予“增持”评级。

供需格局改善，磷化工产业链景气向上

全球磷矿石逾70%用于生产磷肥，受益于农产品价格底部回升、印度磷肥补贴增加及通胀预期提升，预计磷肥需求将迎来恢复性增长；另一方面，2017Q4以来，环保压力提升持续制约磷矿石、磷肥生产，磷矿石价格自底部上涨近30%，DAP/MAP涨幅为6%/18%；结合环保趋势及磷肥新增产能情况，预计磷化工产业链整体价格中枢将保持强势。公司在磷矿石下游配备了完整的磷化工产业链，产品涉及12个系列的184个品种。由于具备磷矿、水电等资源，且构建了循环经济产业链，成本优势较为突出。

草甘膦底部回升，有机硅景气回落

公司通过收购获得内蒙腾龙（100%股权）、泰盛化工（现持有75%权益，公告拟收购剩余25%）和金信化工（现持有43.75%权益，公告拟收购剩余56.25%），届时公司将具备草甘膦权益产能18万吨，甘氨酸权益产能10万吨，草甘膦国内产能占比超过25%，且甘氨酸等重要原料可实现高度自给；伴随需求恢复、环保压力提升，草甘膦价格有望底部回升，公司受益程度较高。另一方面，有机硅产品价格虽高位回落，但仍有望维持较高盈利，公司具备一定产业链优势。

长江大保护转型升级标杆企业

今年以来，长江经济带环保整治行动不断升温，据湖北省政府披露的《长江大保护九大行动方案》，湖北省规定后续长江1公里沿线严禁新建化工项目，宜昌等部分地级市则提出将于2020年前将沿江1公里范围内化工企业全部关停或搬离。公司历来坚持走绿色发展之路，近两年对多处生产装置进行了环保改造，2017年环保投入资金为3.92亿元，受到习总书记肯定。预计后续环保整治对于公司的影响整体可控。

首次覆盖，给予“增持”评级

我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.72、8.11、9.73亿元，对应EPS分别为0.79、1.12、1.34元。假设成本不变，以权益产能计算，磷矿石/MAP/DAP含税价格上涨100元/吨，草甘膦含税价格上涨1000元/吨，公司18年EPS分别提升0.47/0.02/0.04/0.12元。结合可比公司估值水平（13.3倍PE），考虑公司的资源优势，给予公司2018年16-18倍PE，对应目标价12.64-14.22元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。