同花顺(300033)

高研发投入助金融数据服务收入登顶，移动流量优势明显

同花顺的研发投入营收占比持续高于行业可比公司，这令其主业金融数据资讯服务的毛利率高于对手。坚持高研发投入的策略让同花顺的金融数据资讯收入反超大智慧，近年来已超东方财富和大智慧之和。

早在智能手机尚未普及的2007年初，同花顺就开始布局移动端产品，且研发费用也是坚持移动端产品优先。这让同花顺炒股票APP的MAU持续领先对手东方财富和大智慧，近期MAU已稳定在3500万人左右，超东方财富和大智慧之和。

付费个人用户转换率偏低，公司或在探索人工智能资产管理之路

据测算，在同花顺营收净利最高的2016年，公司付费个人用户转换率不超过1.8%。我们认为以同花顺现有商业模式，付费用户转换率较难提升。使用金融咨询及数据服务的个人客户最核心的诉求是赚取较稳定的相对或绝对收益，公司目前的增值服务距离满足个人核心诉求尚有一定距离。为此，公司成立人工智能资产管理公司，用不超10亿自有资金进行证券及衍生品进行投资，或是在探索一条智能资产管理之路，以实现公司进一步转型。倘若可以实现，公司业务将切入规模超20万亿的证券资产管理行业。

公司并未消除周期性，但业绩拐点或在临近

2016年股票市场活跃程度远低于2015年，同花顺2016年营收净利实现了双增长，市场观点认为公司周期性已消除。我们认为，公司业绩仍然与股票证券市场景气度呈紧密正相关性。但是，从持续时间、各板块估值、市场破净股数量及占比等角度观察，这一轮大熊市周期的底部或在临近，这或利好公司中短期业绩反转。

投资建议：我们预测公司2018-2020年实现营业收入13.11亿、15.47亿、18.87亿，净利润5.47亿、6.73亿、8.04亿，EPS分别为1.02元、1.25元、1.5元，对应2018-2020年PE为37.79X、30.67X、25.69X。我们认为，公司相较行业可比公司在移动端具备较大的流量优势，是金融信息服务行业当之无愧的龙头企业，人工智能投顾等方面技术储备丰厚，公司业务多元化布局合理。虽受证券周期影响，在A股市场仍具备稀缺性。依据三阶段企业自由现金流折现估值法（DCF）测算出公司目标价为每股52.26元，维持“买入评级”。

风险提示：股票证券市场熊市周期继续延长；公司业务转型失败；用户流失超预期