大秦铁路(601006)

报告摘要：

事件：公司发布2018年10月经营数据，核心经营资产大秦线完成货物运输量3463万吨，同比减少7.31%，日均运量111.71万吨。2018年1-10月，大秦线累计完成货物运输量3.74亿吨，同比增长4.06%。10月大秦线秋季检修，因检修错期导致运量同比下滑。2018年大秦线秋季检修从9月29日开始至10月23日结束，为期25天，每日上午九点到十二点进行维修，影响每日运量约20-25万吨，我们测算非检修期日均运量约130万吨，10月运量符合预期；相较而言，2017年检修期为10月25日至11月15日，检修错期产生基数效应，因此今年10月运量同比下滑。

电厂库存处于高位，冬季耗煤量有望环比改善。10月6大发电集团日均耗煤量为51.55万吨，环比9月下降18.36%，用电需求较为低迷。而今年电厂普遍提前采购动力煤迎接旺季，库存持续攀升，截至11月9日，6大发电集团煤炭库存量已达1706万吨，接近2013年的历史高点。我们认为，随着气温逐渐下降，电厂耗煤量将会环比改善，并带动煤运需求提升，Q4电煤需求仍处于稳定态势。中期看，随着三西地区优势产能的逐步释放以及公转铁的持续推进，大秦铁路作为西煤东运第一通道的作用无可替代，未来两年仍将保持满负荷运行。

秦港搬迁存在不确定性，短期对运量扰动有限，大秦防御价值不减。长期看，秦皇岛港搬迁是影响公司经营的不确定性因素，但从实际出发，目前迁曹线和曹妃甸港的产能尚不能满足煤炭转移，现有煤运格局较为稳定，大秦仍保持着较高的盈利水平，公司目前PE为8x，股息支付率基本稳定在50%以上，预期股息率6%，防御投资价值不减。

投资建议：公司全年业绩具有高确定性，低估值高股息凸显长期价值。预计公司2018、2019、2020年EPS为0.97元/1.01元/1.02元，PE分别为8x、8x、8x，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭需求低于预期，公转铁运量低于预期。