锡业股份(000960)

事件描述：

公司发布公告：冶炼分公司为保证锡冶炼设备完好和持续正常生产，将按年度检修计划对冶炼设备进行停产检修。本次检修计划于2018年11月11日开始，预计检修时间不超过50天，本次例行停产检修对公司全年生产经营计划无重大影响。

事件点评：

锡冶炼设备年度检修，检修时间不超过50天。根据公司公告，本次例行停产对公司全年生产经营计划无重大影响。根据国际锡协及SMM报道：受近期印尼出口受限、缅甸原料困扰、个旧选厂入园影响高品位锡矿供给、冶炼厂陆续进入停产检修阶段，精炼锡供给受限。10月精炼锡产量1.23万吨，较9月下降11.6%。我们认为，公司拥有国内最大的锡冶炼产能，停产检修将造成精炼锡供给阶段性减少，叠加原料供给逐步紧张，锡价中枢有望进一步上移。

缅甸锡精矿库存拐点渐现，锡价上行通道有望打开。根据ITA数据显示，中缅口岸精矿库存从2018年4月份的1.14万金属吨下降至4600金属吨，降幅达60%。缅甸曼相矿区原矿库存从2017年7月的200万吨下降至70-80万吨，降幅达55-65%左右。伴随当地锡矿原矿及库存拐点出现，未来几个月锡矿货运量将持续在4000吨以下，近期冶炼加工费下调、冶炼厂预定锡矿无法按期交付，预示趋势逐渐行成。

缅甸矿区开采条件持续恶化，生产依赖回采模式。2015年以后，缅甸锡矿开始由露天矿转为地下矿，目前缅甸锡矿开采依赖回采矿，且主要开采海波在800-1100米范围，主流矿区的原矿品位已经下降至1-2%；在海拔700米以下开采硫化矿，会面临高温热水等问题的持续干扰，开发条件不断恶化，综合开采成本持续推升，压制产能释放。

盈利预测及投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7、12.01、12.64亿元；EPS分别为0.52、0.72、0.76元，以2018年11月8日股价对应P/E为19.64、14.23、13.52X，看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡，给予买入评级。

风险提示：缅甸精矿库存，锡价大幅波动，国内矿山增量