建发股份三季报点评:动荡市场快周转,控制风险提份额
建发股份(600153)
下调目标价至 12 元,维持“增持”评级。供应链和房地产销售持续高增长,但财务费用超出我们的预期,下调 2018-20 年 EPS 预测至1.40/1.50/1.61 元(原预测为 1.49/1.82/2.15 元)。参考行业估值,给予供应链业务 10 倍 PE、房地产业务 7 倍 PE,一级土地开发业务和宏发股份股权价值 47 亿元和 21 亿元,公司整体价值 340 亿元,下调目标价至 12 元(原为 16.37 元),维持“增持”评级。
供应链份额提升,快周转降低毛利率。 供应链市场集中度提升,公司发挥竞争优势,市场份额持续提升,前三季度收入增速近 30%。 Q3应收帐款周转次数比两年前提升 50%,快周转策略缩短了垫资周期,也导致毛利率下滑。体现了公司根据市场判断,坚持风险控制的理念。
地产销量高增长,收入滞后确认。房地产转型高周转模式,新开工高增长带动销售高增长,全年增速有望达 50%。前三季度房地产结算减少,而财务费用随开发规模增长。公司严格执行交房才结算的原则,销售高增长滞后反应,年度结算情况取决于四季度。地产行业回调,公司的操盘能力持续改善,市场份额快速提升。
一级土地开发业务隐含远期利润。 2018 年一级土地开发出让 15 万平,有望贡献 2018 年归母净利润 7 亿元左右。剩余一级开发土地 104万平米,按照当前土地价格,隐含远期的潜在利润约 50 亿元。
风险提示。 大宗商品价格大幅下跌,房地产销售增速放缓,房地产销售价格大幅下降, 融资成本继续大幅增长。