基本结论

数据：10月CPI当月同比2.5%（前值2.5%），环比0.2%（前值0.7%）；

10月PPI当月同比3.3%（前值3.6%），环比0.4%（前值0.6%）。

10月CPI当月同比持平于前值，油价上涨推升衣着、水电燃料、交通工具用燃料等消费品价格上行，是CPI维持高位的主要原因。季节性因素影响下，蔬菜价格下跌、猪肉价格涨幅收窄、鲜果价格上涨，整体食品价格下跌；非食品方面，消费品价格上涨、服务价格保持平稳。消费品价格上涨的主要推动因素在于衣着、水电燃料、交通工具用燃料等价格上行，这些分项受到原油价格上涨的影响较大。从环比来看，食品类中，蔬菜（-3.5%）价格下跌较大，猪肉（1.0%）价格涨幅收窄，水产品（-0.9%）价格跌幅收窄，蛋类（-3.3%）价格由正转负，水果（1.9%）价格回落；非食品类中，衣着（0.8%）价格持续上涨，医疗保健（0.2%）价格涨幅保持不变，教育与娱乐（0.0%）价格稳定，交通通讯（0.6%）价格持续上涨。

10月PPI当月同比继续下滑，主要受到基数偏高影响；煤炭开采、石油相关产品价格上涨带动PPI环比上行，工业品价格涨势依然较高，不过涨幅有所收窄。由于去年基数明显攀升，10月PPI当月同比继续下滑。不过，从环比的角度来看，工业品价格涨势依然较高，主要原因在于前期国际原油价格上涨较多且人民币兑美元贬值，国内石油开采、加工、化工等产品价格明显上行，此外煤炭开采和非金属价格上涨也较多。从环比来看，煤炭开采和洗选业（1.1%）价格涨幅扩大，石油加工、炼焦及核燃料加工业（3.1%）价格涨幅收窄，化学原料及化学制品制造业（0.9%）价格涨幅收窄，非金属矿物制品业（0.7%）价格上涨，黑色金属冶炼及压延加工业（0.0%）价格平稳，有色金属冶炼及压延加工业（0.5%）价格涨幅扩大。

短期内，CPI同比将保持高位，但核心CPI存下行压力；PPI当月同比继续下行。11月以来，从CPI分项来看，蔬菜、猪肉等农产品价格均值下行，食品价格环比继续下降；油价转跌，交通工具用燃料、衣着等价格上行压力减弱；不过，医疗价格依旧上涨，非食品价格环比涨幅预计进一步收窄；综合来看，CPI环比为0，当月同比依然维持高位。11月以来，从PPI分项来看，煤炭、水泥价格均值上行，原油、钢铁、有色价格均值下行，PPI环比为0；考虑到去年基数较高，PPI当月同比继续下滑，12月PPI同比预计降至3%以下。前期原油价格上涨对CPI的影响较大，但核心CPI显示需求依然偏弱。10月CPI数据透露了两个重要的信号：一是前期原油价格上涨对CPI的影响依然较大。10月交通工具用燃料、衣着、水电燃料价格上涨对CPI形成明显支撑，这三项均与原油价格具有直接的联系。其实，9月份以来，三者价格已有明显上涨。前期原油价格上涨对三者具有明显的拉动作用。二是核心CPI继续下行，需求依然偏弱。今年以来CPI当月同比表现好于去年，重要的原因在于食品和原油价格走高。剔除食品和能源价格以后，今年以来核心CPI整体是下行的。10月核心CPI累计同比为2.0%，比去年低0.2个百分点。核心CPI与实际需求联系更加紧密，服务是其重要的组成部分。1-9月份服务生产指数累计同比为7.8%，比去年低0.4个百分点，服务生产整体下行，与核心CPI以及服务CPI同比持续下行相印证。10月核心CPI继续下行，显示实际需求依然偏弱。

风险提示：1.物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.内部需求下降对经济产生负面影响。