光华科技(002741)

事项：

公司与北汽集团下属公司北汽鹏龙签署战略合作协议，在退役动力电池梯次利用和废旧电池回收处理体系等业务上开展合作。

评论：

跨地区多维度合作全面推进。此次战略框架协议主要包括（1）珠三角地区动力电池梯次利用合作，北汽通过入资中力新能源，与公司共同建立退役动力电池回收网络体系；（2）河北省黄骅市动力电池梯次利用及资源化项目。在北汽牵头下，公司与北汽共同推进黄骅市废旧电池资源化处理的项目；（3）长三角地区梯次利用及资源化项目。双方将以经济化、示范化的模式推进梯次利用及资源化基地建设，北汽将通过技术+资本等形式的股权合作以及产品开发和市场销售等模式合作，与公司共同打造动力电池回收在长三角的示范基地。另外，双方还将在珠三角、长三家和京津冀以外的其他地区开展梯次利用及资源化项目。依托技术优势，协同北汽布局全国上下游渠道。北汽鹏龙是北汽集团电池梯次利用和资源化业务的承接单位，而公司已经在动力电池回收领域拥有体系性的布局，技术优势领先。此次与北汽的合作一方面有利于公司将目前的动力电池回收业务扩大范围，走向全国，另一方面能够借助北汽集团在汽车产业的上下游成熟布局，进一步完善动力电池回收网络，落实回收端和销售端渠道。

回收领域进展不断，先发布局有望享行业红利。公司2017年以来凭借自身深厚的滑雪提纯技术优势，先后布局电池回收、梯次利用等领域，预计2019下半年有望增加4万吨/年电池回收能力（对应1万吨/年的正极材料产能），另外公司与中国铁塔在梯次利用方面的合作不断深化。同时公司于年内入选动力电池回收试点单位，成为广东省唯一一家试点单位。2019年动力电池回收产值有望实现爆发增长，而公司拥有技术+资质的双重壁垒，竞争优势明显。目前电池回收市场仍处于跑马圈地的阶段，此次与北汽的合作将大大拓展公司的业务区域，也有望抢先获得各地区市场并建立完整的回收体系，从而为未来市场份额的扩大奠基。

盈利预测、估值及投资评级。公司PCB化学品主业受益于行业的进口替代下需求高增，仍保持高速增长，虽然受金属价格大幅下跌影响三季度业绩增长略缓，但长期看公司PCB化学品定位清晰技术优势仍突出，而锂电业务产能扩张推进，先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.89亿、2.72亿、3.75亿元；对应EPS为0.50、0.73、1.00元/股；对应PE为29、20、15倍。维持“强推”评级。

风险提示：贵金属价格下跌；PCB化学品销售情况不及预期；新能源汽车政策执行不到位；电池回收政策推进不到位。