经济下行压力仍存，债市无风险利率仍有下行空间

10 月工业增加值同比增速仍在 6%以下，延续较为弱势的表现。中美贸易摩擦局势未得到根本缓解，全球经济复苏局势及相关外需仍有较大不确定性；国内而言，基建投资并未出现显著反弹，我们预计今年四季度实际 GDP 增速仍为 6.5%，而名义 GDP 增速大概率延续回落，基本面因素决定无风险利率仍有下行趋势。预计从今年四季度到 2019 年，货币政策有望更加宽松，经济基本面大幅复苏概率低，我们继续看好利率债表现，预计此轮利率下行周期当中，明年 10 年期国债收益率的中枢可能下行到 3.2%。

10 月工业增加值当月同比+5.9%，工业生产表现延续弱势

10 月工业增加值当月同比+5.9%，较前值回升 0.1 个百分点； 1-10 月工业增加值累计同比增速+6.4%，低于去年同期。工业增加值结构当中最主要的成分――制造业增加值 10 月同比+6.1%，较前值小幅反弹，但从近期PPI、工业企业盈利增速、 PMI 的弱势表现来看，我们认为未来制造业生产端较难出现大幅复苏，工业生产的弱势表现印证了经济仍存在下行压力。

10 月份社会消费品零售总额同比增速 8.6%， 再超预期下行

10 月社会消费品零售总额增速为 8.6%，较前值大幅下行 0.6 个百分点，1-10 月累计增速 9.2%，下行主要是受中秋假日错月以及“双十一”电商节前部分商品消费延迟等因素影响。下行较大的是 9 月受节假日推动较多的粮油食品烟酒、文化办公用品、通讯器材、金银珠宝。随着经济下行压力渐显，消费顺周期性逐渐体现，今年消费增速大概率将维持低位，尤其是此前受益于三四线城市消费升级的食品饮料、汽车等产品消费将有所回落。预计至今年年底， 消费增速有望小幅反弹， 但空间并不大。

1-10 月固定资产投资累计同比+5.7%，如期小幅反弹

1-10 月固定资产投资累计同比+5.7%、 制造业投资累计同比+9.1%、 基建投资累计同比+3.7%、 地产投资累计同比+9.7%。我们认为未来货币政策将重点强调扩大信用，可能运用结构性宽松政策对冲表外融资的下行压力，有望使得中小企业融资难的问题得到一定缓解，预计 2018 全年制造业投资增速可能在 8.5%左右。我们预计未来基建增速有望出现反弹，诸如水利设施、环境整治、中西部高铁高速建设等方向的基建仍然是未来政策“补短板”的重要发展方向， 预计 2018 全年基建增速可能在 5%左右。

10 月份全国城镇调查失业率 4.9%持平去年

10 月份，全国城镇调查失业率为 4.9%， 与上月和上年同月均持平， 我国就业市场仍然稳健。目前我国就业市场正负影响因素并存，一方面，贸易摩擦形势仍不明朗，近几个月中采和财新 PMI 就业数据纷纷走低；另一方面，近期政策多措并举支持小微和民营企业信贷和债券融资主要目的都是稳定就业。总体来看，我们预计今年我国失业率不会触及 5.5%上限，但明年初企业开工状况如果不及预期，则失业率或面临一定上行压力。

1-10 月全国房地产开发投资累计同比+9.7%，增速小幅下降

1-10 月全国房地产开发投资 99325 亿元，累计同比增速为 9.7%，较上月回落 0.2 个百分点。今年地产投资增速维持高位，主要是由于前期拿地收入滞后计入的影响，我们预计剔除掉土地购置费后建安投资增速仍为负值。 1-10 月份房地产企业到位资金同比增速 7.7%， 较前值回落 0.1 个百分点。由于现金流压力，房地产竣工增速为下降 12.5%，降幅扩大 1.1 个百分点。我们预计，未来房地产投资增速可能继续平缓回落，预计全年地产投资增速为 9.5%。

风险提示：受中美贸易摩擦等因素影响，经济走势弱于预期。