华菱钢铁(000932)

维持“增持”评级。公司2018年前三季度实现营收687.83亿元，同比升22.49%；归母净利润54.76亿元，同比升112.98%，业绩超出预期。公司前三季度归母净利润分别为15.34、19.05、20.33亿元，其中Q3单季归母净利润同比升25.91%，环比升6.74%。基于公司业绩高于预期，我们上调公司2018/2019年EPS预测为2.20/2.31元（原1.51/1.6元），新增2020年EPS预测为2.62元。参考同类公司，给予公司2018年PE5倍估值，维持公司目标价10.94元，维持“增持”评级。

三季度产品量价齐升，公司盈利创历史新高。公司2018年前三季度钢材销售量分别为427、463、487万吨，前3季度销量同比上升13.15%，前三季度吨钢价格分别为4685、5089、5178元，三季度环比大幅上升89元/吨，2018年前三季度综合毛利率17.78%，Q3毛利率19.3%，环比升1.9个百分点。受益于主要产品量价齐升，公司三季度盈利创历史新高。

公司资产负债表进一步优化，经营现金流大幅上升。公司2018Q3资产负债率同比下降11.45个百分点至71.08%，为2010年来最低；2018年前三季度公司经营现金流同比大幅上升122.81%至89.77亿元。

公司为区域龙头钢企，充分受益于钢价高企与环保限产。公司作为湖南钢企龙头，充分受益于钢价高企所带来的高盈利。今年京津冀地区天气情况较差，秋冬限产预计仍不会大幅放松，或进一步压制供给，并对钢价形成支撑。随着基建回暖带来需求增量，公司四季度业绩或维持高位。

风险提示：宏观经济加速下行，供给端上升速度超预期。