盛达矿业(000603)

聚焦矿业，控股股东实力雄厚。 公司主营业务为有色金属矿采选，目前在产矿山为克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿，以及大地、十地银铅锌矿，控股股东盛达集团 2016 年民营企业 500 强第 156 位， 雄厚股东背景为公司发展提供保障。

稳健经营，业绩维持中高速增长。 从历史上看，公司盈利能力就突出“稳”字，归母净利润基本处于 2.5-3.5 亿元区间，体现出公司盈利韧性偏强的属性。 2018Q1-3， 公司实现归母净利润 2.53 亿元，同比大幅增长 45.03%，主因在于公司所属光大矿业于 2017 年 12 月正式投产， 2018 年爬产放量，对公司业绩高增长形成支撑。

三大核心资产，资源优势凸显。 ①银都矿业，业绩增长“稳定器”： 银都矿业拜仁达坝银多金属矿保有银、铅和锌金属量分别为 2,453 吨、 23.0 万吨、49.3 万吨， 静态服务年限达 10 年以上， 亦是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一（维持在 80%左右）； ②光大矿业， 选厂全面投产，盈利能力逐步增强： 设计产能 30 万吨/年，于 2017 年正式开采，银、铅和锌资源量分别为 665 吨、 9.7 万吨、 20.5 万吨； ③赤峰金都， 30 万吨/年选厂投产在即： 拥有白音查干采矿权、十地采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权，设计采选能力 30 万吨/年，银、铅和锌资源量分别为 802 吨、 12.9 万吨和12.9 万吨。

收购金山矿业，白银大幅增储。 金山矿业银资源储量丰富，金属储量达 3700多吨（属于超过 1000 吨的大型银矿山项目），本次收购完成后，盛达矿业银累计储量超过 8400 吨，增储幅度接近 80%，进一步巩固其行业领先地位。

金银比持续走高，银价具备上攻动能。 ①从金融属性看， 金银比，是衡量白银相对价格高低的有效指标， 1998 年至今 20 年间，金银比总体上运行于 40-80 区间， 当前，金银比已接近 86，反映出银价相对于金价被低估的实际状况； ②从商品属性看， 近年白银供需持续短缺， 基本面对银价具有较好支撑； ③从成本角度看， 大部分矿产银企业均有盈利，白银价格向上空间或将更多依赖其金融属性。

投资建议： 公司聚焦优势矿产资源，核心资产步入收获期；金山矿业显著增厚银资源，亦对业绩弹性形成支撑； 公司在集团资产收购基本完成后，与华勘集团战略合作， 未来有望开启外延式并购新征程。我们预计（未计入金山矿业并表影响），公司 2018/2019/2020 年归母净利润分别为3.5/4.1/4.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.51/0.59/0.68 元，目前股价对应的PE 估值水平则分别为 17X/14X/13X。 首次覆盖，给予“ 增持”评级。

风险提示： 宏观经济波动的风险； 核心产品价格下行的风险；相关产业政策变动的风险；项目进展不及预期的风险。