东睦股份(600114)

事件：

2018年前三季度，公司实现营收15.0亿元，同比增加15.6%，实现归母净利2.48亿元，同比增加18.61%，扣非后归母净利1.95亿元，同比增加7.31%。单三季度，公司实现营收4.66亿元，同比增加2.6%，归母净利0.49亿元，同比下滑16.9%。公司三季度扣非净利约0.46亿元，较去年同期0.58亿元，同比下滑20.6%，低于预期。

点评：

2018年单三季度，公司净利下滑较快，主要原因在于下游汽车及家电行业景气度下滑。根据中汽协统计，2018年前三季度汽车产量2049万辆，同比仅增加0.87%，单三季度汽车产量为639万辆，同比下滑6.2%。根据国家统计局，2018年前三季度空调产量16011万台，同比增加7.9%，单三季度空调产量为4802万台，同比仅增加3.2%。

公司单三季度销售毛利率仅为28.9%，环比下滑5.4个百分点，同比下滑4.3个百分点，主要是劳动力成本上升以及主要原辅材料价格上涨所致。2018年公司前三季度管理费用1.1亿元，同比增长24.6%，主要是由于报告期股权激励费用增加以及职工薪酬增加所致。

软磁业务增长迅速，有望成为公司新亮点

因公司加强了业务拓展和内部管理的提升，截至2018年6月，软磁材料实现销售收入1.05亿元，同比增长49.21%，销售毛利率提升近10个点，盈利水平大幅提高。未来，随着“年产2万吨高性能软磁金属磁粉芯项目”的逐步投产，软磁材料将成为公司业绩的新增长点，我们预计2020年软磁板块营收有望达8.5亿元。

盈利预测

考虑到2018年四季度下游行业景气度下滑，2019、2020年或将持续，我们下调公司盈利预测以及评级，2018年～2020年每股EPS分别为0.49、0.71、0.91元，原为0.6、0.77、1.03元。按照行业平均PE（14倍），给予公司2018年14倍PE估值，对应目标价6.86元，由“买入”评级下调至“增持”评级。

风险提示：下游行业景气度继续下滑，项目进度不达预期。