瀚蓝环境(600323)

事件：公司发布2018年三季报，营业收入为35.85亿元，同比增加17.16%，归母净利润为7.44亿元，同比增加36.30%，扣非归母净利润为5.98亿元，同比增加20.33%。基本每股收益0.97元，同比增加36.62%

点评：报告期内业绩增长源自于：处置官窑市场的非经常性收益；完成南海燃气30%股权收购，燃气业务销量增长；固废业务新增大连项目投产（1000吨/日）；污水管网运营收入增加；供水业务水损治理取得成效。公司盈利能力稳步提升，综合毛利率为34.20%，较去年同期增加2.02pct，前三季度三项费用率为12.1%，和去年同期相比变化不大，经营稳健。根据最新经营数据：公司垃圾焚烧发电业务前三季度累计结算电量为10.07亿度，第三季度新增晋江项目（新建1500吨/日垃圾焚烧线+300吨/日污泥干化设施）；自来水前三季度累计供应量3.20亿吨，污水处理量1.59亿吨，第三季度供水、污水平均水价为2.18、0.99元/吨。

公用事业业务稳定现金流，固废业务带来成长属性。公司的供水、污水、燃气业务属于典型的公用事业属性，从2018年中报披露的详细数据分析，公司通过提升运营水平降低成本从而提升毛利率水平。固废业务需关注模式与资金：模式方面积极推进“瀚蓝模式”循环产业理念，进而有助于不断拓展市场，当前，垃圾焚烧总设计规模已达2.43万吨/日。资金层面，从公司在手现金和流动负债指标看，并无偿债压力；而对于未来新开工及处于建设过程中项目的资本开支，公司也在积极筹备融资：拟公开发行10亿可转债用于南海、安溪县、漳州南部垃圾电厂的建设，后续项目落地将提供业绩增量，具备成长属性。

维持“买入”评级：公司是兼具“现金流+成长”的优质标的，也同时具有“央企背景+民企机制”属性，我们维持盈利预测，预计公司2018-2020年实现归母净利润为7.91、9.02、10.41亿元（暂不考虑18年确认的官窑市场处置造成的非经常性损益），对应EPS为1.03、1.18、1.36元。业绩增长确定性较强；估值层面，有望受益于市场整体风险偏好的提升，维持“买入”评级。

风险提示：固废项目投产进度不及预期，居民、工业用气门站价提升但向下游顺价不力，运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。