华菱钢铁(000932)

2018Q3 净利环比增长 6.7%， 再创历史新高，资产负债率持续下降。公司 2018 年 1-9 月实现归母净利润 54.72 亿元，同比增长 112.98%；2018Q3 实现归母净利润 20.33 亿元，同比增长 29.24%，环比增长 6.74%，再创单季度历史新高。 2018Q3 期末资产负债率为 71.08%，环比 Q2 期末下降 3.64 个百分点，比年初下降 9.46 个百分点，降至 2009 年来最低。

2018Q3 管理费用偏高，降本增效仍有空间。 公司 2018Q3 管理费用为8.66 亿元，环比增长了 5.18 亿元。我们预计可能是由于公司在三季度集中计提了较多的维修费用、人工成本等。公司仍有空间实施降本增效。

2018Q3 钢价上涨提振公司业绩，看好环保限产利好后市。 三季度钢铁供给受全国各地环保限产影响呈现偏紧的格局， 2018Q3 模拟测算的全国螺纹钢毛利环比 Q2 增长 11%。公司三季度的毛利率环比显著增长了 1.92个百分点。我们预期秋冬季环保限产仍有望支撑钢价和钢铁盈利水平维持高位，华菱钢铁不受环保限产影响， 2018Q4 业绩有望受利好影响。

子公司华菱湘钢拟建高端特钢轧线，产品结构逐步升级。 公司的控股子公司华菱湘钢拟新建中小棒特钢轧制线，重点聚焦高端汽车用钢市场。公司的 VAMA 汽车板子公司已有 150 万吨高端汽车板产能，本次湘钢的特钢轧线投产后，公司将具备 60 万吨的高端棒特钢产能，进一步拓展高端汽车用钢的市场领域，公司的产品结构有望逐步向高端化升级。

估值水平显著偏低，维持“增持”评级。 公司 2018Q3 盈利再创新高，秋冬季环保限产有望利好公司。我们调高公司 2018-2020 年预计 EPS 分别为 2.47 元、 2.53 元、 2.56 元。公司当前 PE（ 2018E）仅为 3.1 倍，估值水平显著偏低。参考可比公司估值，我们给予 2018 年 3.5 倍 PE 估值，6 个月目标价 8.65 元。维持公司“增持”评级。

风险提示： 环保限产执行效果不及预期；汽车等下游行业需求不及预期；公司经营风险。