瀚蓝环境(600323)

拟并购宏华环保加码危废，盈利点再拓展

公司11月21日晚公告，董事会同意子公司南海固废以3.7亿元收购赣州宏华环保100%股权，并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目，后续增资不超过1.5亿元。宏华环保已于18年10月取得临时危险废物经营许可证，处理范围涵盖36大类172种危废处置，负责运营的信丰项目年处理危废产能7.2万吨。在去杠杆大背景下，瀚蓝环境业绩稳健增长，前三季度实现扣非归母净利5.98亿元（+20.3%）。我们认为危废行业壁垒高且盈利能力强，本次并购若完将进一步提升盈利水平。我们预计18-20年每股收益1.18/1.27/1.55元，维持目标价16.52-17.70元/股，维持“买入”。

若并购成功，公司19年净利润有望增厚

根据公告，本次瀚蓝环境拟收购的宏华环保100%股权作价3.7亿元，宏华环保已于18年10月取得临时危险废物经营许可证，，预计于2018年12月底正式投入运营。江西信丰项目由宏华环保投资建设运营，是江西省重点规划的危废处置中心项目。项目危险废物处置规模为7.2万吨/年（填埋4.8万吨/年+焚烧1.5万吨/年+物化0.2万吨/年+废钢制包装桶回收0.7万吨/年）。按19年产能利用率50%，吨净利1000元假设，有望增厚公司19年归母净利润3600万元，随产能利用率提升盈利能力有望持续提升。若并购顺利，瀚蓝环境将拥有16.5万吨/年危废处置能力。

预计在建项目陆续投产，有望持续高质量增长

根据公司18年半年报披露，顺德项目（瀚蓝环境持股34%）将在10月投入试运营，我们预计顺德项目目前已进入试运营阶段，19年有望投入正式商业运营。公司目前投运垃圾焚烧产能高达1.13万吨/日（控股产能），我们预计在/筹建产能将于2019-2021年陆续投产，将持续为公司贡献业绩。由于公司固废/燃气/供水/污水四大板块业务现金流情况良好，18年前三季度实现归母净利润7.44亿元，经营性现金流净流入9.42亿元（是归母净利润的127%）。叠加公司11月17日公告，桂城水厂搬迁剩余补偿款2.9亿元预计将于18年12月收到，公司持续高质量稳健成长，经营风险较低。

维持目标价16.52-17.70元/股，维持“买入”评级

瀚蓝环境是广东佛山国资委旗下唯一综合型环保上市平台，现有供水/污水/燃气/固废四大板块业务运营属性强，除固废项目逐渐投产增厚利润以外，19-20年公司危废和流域治理业务有望贡献新增长点。我们维持公司盈利预测，预计2018-2020年公司EPS分别为1.18/1.27/1.55元，分别对应18-20年P/E为12/11/9x。维持目标价16.52-17.70元/股，维持“买入”评级。

风险提示：垃圾焚烧项目投产不及预期，新业务拓展进度及盈利不及预期。