海能达(002583)

深耕专网二十五年，成就国内行业龙头

公司自 1993 年成立以来始终将业务发展根植于专网行业，做大做强主营业务。根据 IMS Research 统计， 2015 年公司专网通信终端市场份额 13%，位居全球第二。 上市以来， 公司内生和外延并举实现产品种类拓展和销售渠道的优化。 我们认为未来专网行业发展将受三大因素驱动， 公司有望受益于行业发展和自身份额提升。我们预计公司 18~20 年 EPS 分别为0.31/0.43/0.60 元，首次覆盖给予“买入”。

专网市场大有可为，行业发展迎来三大机遇

根据 IMS research 预计， 2017 年全球专网市场规模达约为 1055 亿元。未来专网行业发展面临三大机遇： 1）“模转数”驱动行业稳定增长， 2） PDT建网创造增量市场， 3）宽窄融合提升产业空间。预计 2018~2020 年年全球专网市场复合增速为 10%，到 2020 年总体规模有望达到 1438 亿元。

国内海外两线开花，三大产品齐头并进

公司业务同时面向海外和国内市场， 2017 年公司海外业务收入占比为60%，国内业务收入占比为 40%。海外方面，公司于 2017 年收购欧洲老牌专网企业 Sepura，在技术实力、品牌效应以及营销渠道上得到了较大的提升。此外，公司紧跟国家一带一路战略，积极拓展沿线市场，相继获得重大合作合同。国内方面，公司在国内 PDT 市场份额超过 60%，同时 DMR和 TETRA 产品也在向工商业、轨交等领域持续拓展。PDT、DMR 和 TETRA三大产品的全面布能够更好的服务客户多样化的需求。

首次覆盖给予“买入”评级

公司是国内专网龙头企业， 同时也是是全球范围内少有的同时具备 PDT、DMR 和 TETRA 终端和系统研发、生产能力的企业。公司收购 Sepura 之后海外业务得到进一步拓展，海外收入占比有望持续提升。此外，未来专网宽带化有望成为公司增长新动力。我们预计公司 18~20 年 EPS 分别为0.31/0.43/0.60 元。我们参考行业同类公司 19 年平均 PE 26 x，考虑到公司国内专网龙头的行业地位，给予一定估值溢价，认为公司 19 年 PE 合理估值 26~28x，对应合理价格 11.18~12.04 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：公安专项资金缩减或者招标进度延后；宽带专网建设成本较高，导致建设进度延后；人员扩张过快加大公司费用负担。