宋城演艺(300144)

事件： 前三季度营收 24.71 亿/+6.77%,归母净利 11.47 亿元/+25.01%,扣非后归母净利 11.12 亿/+20.47%， EPS0.79 元，符合预期。其中， Q3营收 9.60 亿/+4.13%,归母净利 4.82 亿/+22.3%； 扣非后归母净利 4.76 亿/+18.8%， 同比与环比均略有放缓。受益于成本控制与高毛利现场演艺业务营收占比提升， 前三季度毛利率为 70.18%/+4.13pct。 三费中，财务费用率为-0.64%/-1.01pct,主要因利息收入增加;销售费用率为 8.44%/-1.83pct;管理费用率为 5.43%/-0.8pct。

点评： 今年以来公司对宋城景区进行了产品、服务内容等提升，强化“老少同乐、晴雨皆宜”概念，使得宋城景区业绩在较高基数基础上仍保持较好增长。分项目看， 1） 杭州本部 Q3 在 17 年高基数（因 16 年 G20 旺季限流） 上我们预计仍获得 10%+的营收稳健增长，超出上半年的 5.09%；另，十一黄金周最高单日接待 13.2 万人次， 单日门票收入达 1225 万。 2）三亚宋城表现靓丽，以海南建省 30 周年和 59 国免签政策为契机，接待量和业绩增长趋势靓丽。 3）丽江项目因市场整治初见成效叠加市场营销作用，使得项目取得不错增幅。 4） 桂林漓江项目 8 月开业，目前尚处培育期，演出基本保持一天两场，上座率为 65%左右。 此外， 六间房收入平稳、业绩保持较好增长； 未来预计 19 年 Q1 完成出表， 投资收益将大部分在明年结算。

多地项目滚动落地，二轮扩张项目开启： 宁乡项目标志着公司轻资产项目模式成功， 宜春项目预计年底推出，佛山、新郑项目预计 2020 年开业。从重资产来看，西安项目、张家界项目预计于 2019 年亮相，上海、澳洲项目按计划推进。公司正式迈入第二轮扩张周期。

盈利预测:考虑到三亚项目的亮眼表现，其他存量项目的稳步增长，多项目陆续落地， 我们看好公司发展。 六间房并表方案调整后， 原先预计六间房出表时间后延， 我们假设六间房 1Q19 出表，投资收益将确认在 19 年，因此我们下调 18 年 EPS 为 0.95 元，上调 19 年 EPS 为 1.11 元，预计 20 年培育期项目成熟， 毛利率将进一步提升， 上调 20 年 EPS 为 1.13 元，维持“买入”评级。

风险提示： 六间房重组事项、旅游市场整治、项目推进不及预期。