启迪桑德(000826)

事件：公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入84.78亿元，同比增加29.95%，实现归母净利润8.48亿元，同比增加2.07%，扣非后归母净利润为8.27亿元，同比增加4.83%，基本每股收益0.541元，同比减少12.60%。

点评：受金融去杠杆政策、PPP项目出清及信贷周期变长等影响，公司市政施工业务进度放缓，对业绩影响较大；环卫服务业务持续向好，已成为公司业绩贡献的主体之一。当期公司综合毛利率为31.04%，较去年同期提升1.31pct，主要源自于固废及再生资源业务盈利能力的提升，销售、管理（含研发）及财务费用为2.15、7.91和4.68亿元，同比分别提升150%、49%和49%，费用提升较快，拖累三季报业绩。

公司坚持以环保运营为主线；关注公司后续融资进展。市政施工类等一次性收入业务受宏观及金融周期影响较大，公司当前的水务、固废、环卫、再生资源等运营类业务对业绩贡献比例逐步提升，符合环保行业发展趋势，后续需进一步改善经营质量。据三季报，公司货币现金22.99亿元；短期借款、一年期到期的非流动负债、其他流动负债分别为36.94、13.43、36.11亿元，尚有一定的偿债压力。公司需要加强应收账款的回款力度，同时进一步拓展融资渠道：公司在9月也发布公告，拟非公开发行公司债券30亿，同时拟申请39.01亿元的综合授信，需重点关注公司融资进展。

维持“买入”评级：

考虑到金融去杠杆政策影响，公司市政工程及PPP业务开展进度放缓，故我们下调盈利预测，预计公司2018-2020年净利润为13.10、14.46及16.43亿元，对应EPS为0.92、1.01、1.15元；考虑到公司作为以运营为主业的环境综合服务公司，将受益于环保行业融资环境逐步改善，维持“买入”评级。

风险提示：

宏观经济及融资环境改善不明显，股价下跌致股权质押平仓，融资成本维持高位导致项目开展速度进一步减缓，人工及材料成本维持高位致项目毛利率持续下降，固废项目投入运营后盈利能力恶化；再生资源业务财政回款进度延缓。