国电电力(600795)

事件：国电电力发布2018年三季报。2018年前三季度公司营业收入481亿元，同比增长8.5%；归母净利润26.3亿元，同比增长8.3%。其中，公司单三季度营业收入169亿元，同比增长8.6%；归母净利润7.6亿元，同比增长15.1%。

新机组投产，装机规模持续扩张：2018Q3公司控股装机增长97.5万千瓦，装机规模持续扩张。其中2018Q3火电、水电、风电装机分别增长39万千瓦（含机组关停）、51万千瓦、7.5万千瓦。截至2018年9月底，公司控股装机容量5421万千瓦，其中清洁能源（水电、风电、光伏）装机占比37.5%，较2018年6月底小幅提升0.4个百分点，装机结构优化。

水电出力，发电量同比增长：受益于装机规模扩张及下游用电需求增长等因素，2018Q3公司发电量613亿千瓦时，同比增长7.0%，环比增长22.8%。其中2018Q3火电发电量同比增长3.7%，环比增长21.1%；水电发电量同比增长15.0%，环比增长42.8%。

盈利持续改善，期待煤价回归合理区间：受益于电力业务发展，公司三季度盈利持续改善。公司2018Q3毛利同比增长32.3%，环比增长0.8%；归母净利润同比增长15.1%；环比增长13.0%。2018Q3全国电煤价格指数均值同比增长3.6%，环比增长0.7%。考虑到煤炭供需关系的改善，期待动力煤价回归合理区间，进而修复火电板块业绩。

期待重组落地，发挥产业链协同效应：2018年8月公司收到集团通知，国家市场监督管理总局经审查后决定对集团合并不予禁止，《合并协议》约定的集团合并交割条件已全部满足。期待重组方案落地，发挥产业链协同效应。

盈利预测与投资评级：我们维持原盈利预测，预计公司2018~2020年的EPS分别为0.16、0.20、0.22元，对应PE分别为15、12、11倍。根据可比公司估值情况，下调目标价至2.72元，对应2018年17倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，来水不及预期，机组投产进度慢于预期，重组进度低于预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。