华测检测(300012)

股权激励显信心，高质量成长确立

公司发布2018年股票期权激励计划（草案），授予核心高管2065万份股票期权，行权价格6.13元，行权条件2018-2020年归母净利2.4/3.0/3.6亿或3年累计净利润10亿，我们认为，此次激励计划行权利润目标是基于对未来业绩高速增长信心，利于核心高管共享公司高质量成长，维持2018-2020年EPS0.16/0.26/0.35元、EBITDA为6.1/8.5/10.7亿元的盈利预测，对应19年PE为24x，EV/EBITDA为12x，参考国内/国外可比公司19PE均值20x/25x，考虑公司稀缺的龙头地位，优异的经营性现金流和成长性，认可享受一定估值溢价，给予公司19年28-30x目标PE，目标价7.28-7.80元，维持“买入”。

股权激励计划提出利润目标，核心高管共享公司高质量成长

1）利于绑定核心员工：总规模2065万份（占总股本1.25%），覆盖核心管理人员38人，其中授予今年新晋总裁申屠献忠先生300万份（占总股本0.18%）；2）行权价格较高，摊销费用较少：公司公告估算2018-2021年摊销费用分别为94/1087/638/344万元，对净利润负面应较小；3）行权利润条件增强投资者对公司利润稳健增长信心。公司上市后已实施两次股权激励计划/两次员工持股计划，此次再次发布股权激励计划，覆盖核心管理人员并提出18-20年利润目标，我们认为，激励作用显著，彰显了对未来发展信心。

短期利润率拐点持续验证，长期有望成为检测巨头

短期看，公司18年通过调整员工结构、加强管控等修复净利率和提高人均产值，利润率拐点持续验证。中期有望实现2020年实验室产能利用率大幅提升，2020年收入较17年翻倍，通过运用经营杠杆和缩减可变成本，可使2020年归母净利较17年翻3倍以上，净利率从17年的6.3%提升至13%以上（仅考虑内生性增长）。长期看，检测行业需求稳定性高/品牌护城河强/现金流充裕，华测是国内唯一实现全领域布局的民营检测龙头，随着大部制改革+检测机构规范管理+品牌效应增强，行业并购有望加速，华测有望成为检测巨头。

维持盈利预测，维持“买入”评级

公司18年将提高经营效益放在首位，控制资本开支，缩减亏损线规模，加大产品线利润考核的同时注重核心高管激励机制，利于业绩目标达成，而随着食品和环境实验室（17年收入占比近50%）进入自然成熟周期，我们认为18年利润率拐点持续得到验证，未来内生聚焦资产周转率提升、人均产值和利润率提升，外延聚焦国际消费品、电子科技等检测领域并购机会及国有改制机会。参考国内/国外可比公司19PE均值20x/25x，考虑公司稀缺的龙头地位，优异的经营性现金流和成长性，认可享受一定估值溢价，给予公司19年28-30x目标PE，目标价7.28-7.80元，维持“买入”。

风险提示：利润率提升速度不及预期。