龙蟒佰利(002601)

公司简介：公司是国内钛白粉行业龙头，2016年收购龙蟒钛业后合计产能达60万吨，成为全球第四大生产厂家。公司近两年受益于美国和欧洲经济强劲复苏带动的新一轮钛白粉景气周期，盈利大幅上行并维持，2018年前三季度实现营业收入81.05亿元，同增6.43%；实现归母净利19.70亿元，同增2.59%。公司近年来积极向氯化法产能扩展，且致力于打造钛白粉为主的钛产业全产业链，公司二期20万吨氯化法项目进展顺利，2019年投产后将大大丰富和细化现有产品线，业绩贡献可期。

全球钛白粉供需重归平衡，国内氯化法产能投放值得关注：2010年后海外钛白粉产能收缩，产能利用率目前已提升至极限。而国内部分中小产能也因行业低迷退出竞争，2017年国内钛白粉产能利用率达到80%，考虑到部分硫酸法产能承载较大环保压力，国内产能利用率也已达极限水平。近十年全球钛白粉消费维持3%的增速，未来每年20万吨的新增需求将由国内新增产能来弥补，长期来看国内新增氯化法产能的释放进度将成为决定全球供需是否可以维系平衡的关键。

短期需关注海外厂家进入库存上升期：短期来看2018年海外钛白粉厂家产成品库存上升迹象明显。尽管海外市场钛白粉均价同比仍有上涨，但下游客户库存已恢复至正常水平，美国之外的市场出货下降。康诺斯2018Q3营收同比下滑12%，销量同比下滑19%，开工率降至92%的近三年低点，产成品库存周转天数回升至近三年以来的单季最高水平。

盈利预测、估值与评级：我们预测公司2018～2020年营业收入分别为104.24亿元、119.28亿元和135.71亿元；净利润分别为25.82亿元、31.69亿元和34.20亿元；EPS分别为1.27元、1.56元和1.68元，对应最新收盘价2018～2020年PE分别为10倍、8倍和8倍。参考可比公司2019年平均8.9倍PE，给予公司目标价为13.89元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：下游需求变化存在不确定性；原料端的价格大幅波动；公司氯化法产能投产进度不及预期；环保政策或将导致硫酸法产能开工受限。