吴江银行(603323)

吴江银行地处经济活跃的长三角区域，民营经济发达，公司依托当地布局以及品牌优势，具备较强的市场竞争力。公司深耕当地，建立稳固的客户基础，形成明显的存款优势，使得公司息差水平优于同业。需要注意的是，由于苏州经济对外依赖度高且支柱产业受中美贸易影响较大，未来需要关注公司资产质量压力。首次覆盖给予增持评级。

支撑评级的要点

区域经济活跃，重点服务中小企业。吴江银行地处经济活跃的苏南地区，毗邻浙江、上海，地理位置优越。以中小型企业为主体的民营经济是区域经济发展的主力军，吴江银行深耕当地市场，广泛的营业网点布局和“吴江人民自己的银行”的品牌优势在市场竞争中充分显现，成为独具竞争优势的中小企业银行。截至2018年6月30日，吴江银行企业贷款占贷款总额比重达84%。

息差高于同业，存款优势明显。根据我们期初期末口径测算，公司3季度息差为2.66%，环比提升14BP。公司较高的息差水平受益于存贷利差优势，公司上半年存贷利差为4.3%，高于同业平均。公司存款结构优，3季末活期存款占比达48%，高于常熟（40%）、江阴（38%）与无锡（32%）。考虑到公司的当地品牌优势以及扎实的客户基础，我们认为公司存款优势有望继续保持。公司经营稳健，前三季度营收、净利润同比增速分别为11.5%、16.2%，基本与上半年相近。

不良率有所抬头，关注中美贸易影响。公司3季末不良率环比提升9BP至1.55%，根据我们测算的3季度加回核销的年化不良生产率为2.0%，环比提升60BP。公司半年末的逾期90天以上贷款/不良贷款占比较年初提升12.8个百分点至92.6%，不良认定有所放松。考虑到苏州进出口贸易活跃，且电子、通信制造业较为发达，相关产业是此次美国关税加征的重点，我们认为吴江银行的资产质量存在一定压力，需要关注中美贸易影响。

评级面临的主要风险

经济下行超预期、金融严监管超预期。

估值

我们预计吴江银行18/19年净利润同比增速为16.9%/16.1%，当前股价对应18/19年PE11.1x/9.54x，PB1.06/0.98x，首次覆盖给予增持评级。