坤彩科技(603826)

产能国内领先，珠光材料龙头

坤彩科技主要生产珠光材料， 珠光材料相对于其他颜料具有无毒、 耐热、耐候、化学性质稳定等特性， 广泛应用于涂料工业、塑料工业、汽车、油墨工业、皮革工业、陶瓷工业、化妆品等各个领域。 2017 年年底，公司销售产品 1.36 万吨， 预计明年标准产能将达到 3 万吨/年，为国内产能最大。2017 年全年公司营收、归母净利同比增长 14.92%、 8.52%， 2018 年前三季度，营收、归母净利润同比增长 28.77%， 58.25%，进入成长快车道；同时公司毛利率、净利率一直保持较高水平， 2017 年公司毛利率、净利率分别为 44.87%、 24.73%，到了 18 年三季报则达到了 45.92%、 31.72%，盈利能力进一步提升。

需求旺盛，汽车级、化妆品级渗透率提升

工业级珠光材料下游稳定增长，全球涂料产量近几年保持稳定个位数增长，产量接近 5000 万吨。我国涂料市场相对于全球正处于较快增长阶段， 2017年实现产量 2041 万吨，增速达到了 12%。 其他工业品如塑料和人造革的需求也比较稳定， 进入 17 年之后都回到了正增长的轨迹。 汽车级珠光材料需求向好，渗透率不断提升， 汽车珠光漆相对于传统金属漆对人体无害且性能更优，符合环保趋势，有望逐步替代；经济回暖，国内及全球汽车销量保持增长，叠加存量市场大，我国汽车保有量 2.17 亿， 修补市场不容忽视；消费者喜好度提升，白色车漆尤其是珠光白的占比逐年提升。 化妆品需求增速快， 全球化妆品行业市场规模从 2011 年 1530 亿欧元提升到 2017 年2000 亿欧元已实现连续六年连续稳定增长， 珠光材料作为安全环保的优质着色剂不含有对人体有害的重金属，有望替代传统颜料。

打破垄断格局，提高生产效益

珠光材料虽然下游应用丰富，但是具有高价值的领域主要在汽车和化妆品行业，而这两块最赚钱的领域被巴斯夫和默克长期垄断。坤彩科技作为仅次于这两家的中国珠光材料龙头，通过不断的技术创新，已逐步打入到汽车和化妆品相关企业的供应系统。公司产能稳步释放， 募投资金投资于 3万吨珠光材料项目，建设期一年半，预计第一年实际产量达到设计产能的30%，第二年 60%，第三年完全达产。预计公司 19 年产能达到 3 万吨。同时公司通过自主研发，可从国产钛矿石中生产出氯氧化钛替代四氯化钛，从而减少生产成本，竞争力进一步提升。

投资建议： 我们预计公司 18-19 年实现收入 6.18、 8.89 亿元，实现归母净利 1.85、 2.79 亿元， EPS 为 0.40、 0.60 元，对应当前股价 PE 分别为 38、25 倍， 给予公司 2019 年 30 倍 PE 较为合理，对应目标价 18 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 全球工业产值大幅下滑，汽车涂料、化妆品需求下滑；公司产能投放不及预期。