上汽集团(600104)

维持“增持”评级。公司11月销量为64.3万，同比-10.4%，上汽乘用车11月同比+16%（1-11月累计同比+35%），上汽大众11月同比-3%，上汽通用11月同比-17%。集团销量整体符合预期，乘用车略高于预期。公司属于“需求稳定+良好现金流+持续高比例分红”品种，按Wind一致预期，18/19/20年归母净利润为375/406/437亿元，假设保守稳态公司2019年400亿的盈利，维持60%现金分红，按6%的股息率，则合理市值为4000亿元，对应动态10xPE。公司当前估值具有吸引力。维持2018/19/20年EPS预测为3.16/3.48/3.89元，维持目标价34.8元。

上汽乘用车11月销量6.3万辆，同比+16%，远超行业增速。上汽乘用车1-10月累计销量达63.2万辆，同比+35.3%，预计全年销量达到70万辆，完成年度目标。其中新能源汽车11月销量超1.4万辆，同比超+70%，1-11月累计销量突破12万辆。自主品牌荣威荣威i5上市首月订单突破1.5万辆，预计完成爬坡后月销量突破2万辆，其价格（主销车型为8万元款）将拓宽上汽乘用车价格区间。

上汽大众11月销量同比-3%，上汽通用11月销量同比-17%，终端调研显示，上汽大众及上汽通用终端渠道库存高于历史平均水平，预计短期有消化库存的压力。

催化剂：年报业绩公布，MarvelX销量提升、i5销量爬坡

风险提示：宏观经济出现大幅下滑，高端车销量不及预期