大秦铁路(601006)

公司拟投资参股唐港铁路、蒙华铁路， 整体收购太原通信段

12 月 7 日， 公司发布公告称： 1）公司拟收购唐港铁路 19.73%股权；拟参与蒙华铁路增资， 持股比例将不超过 3.3416%； 拟整体收购太原通信段；2）总交易对价约 42.02 亿元，均以现金出资。 我们认为， 1） 投资三项目预计对公司 2019-2020 年盈利贡献小幅利好； 2） 入股迁曹线、蒙华线，是公司对煤炭铁路运输布局的有力拓展。 公司股息率较高， 具备防御配置价值。 维持目标价 9.20-9.70 元与“增持”评级。

入股迁曹线， 整合末端资源，提升话语权

公司拟收购太原铁路局持有的唐港公司 19.73%股权， 交易对价 17.47 亿元， 折合 7.60x2017PE、 1.31x2017PB。 2017 年， 唐港公司净利润约 11.66亿元， ROE 约 17.25%。 收购完成后，大秦铁路将成为唐港公司第一大股东。 唐港公司主营迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线及张唐连接线的货运业务。 其中， 迁曹线是大秦线重要出海通道。大秦线 2017 年货运量约4.32 亿吨，其中 1.79 亿吨经迁曹线疏运至曹妃甸港和京唐港区。我们认为，参股唐港公司， 1） 有利于整合末端疏运资源； 2） 小幅增厚 2019-2020 年盈利； 3） 秦港搬迁尚未定论，入股迁曹能够获得更多自主性。

出资蒙华线， 拓展“北煤南运”铁路布局

公司拟出资不超过 20 亿元参与蒙华铁路增资， 募资完成后公司持股不超过3.3416%，认购价格为 1 元/股。 蒙华铁路是我国“北煤南运” 重要通道，北起内蒙古鄂尔多斯， 南至江西吉安，全长 1806.5 公里， 主要服务于中部省份、长江经济带。据公司公告， 该项目的财务 IRR 为 7.66%， 投资回收期 16.4 年。 蒙华线远期规划运能为 2 亿吨/年， 目前尚在建设期， 预计在2019 年底通车。我们认为， 参股蒙华线有利于拓展“北煤南运”铁路布局，把握“公转铁” 发展机遇； 我们预计， 蒙华线在开通后将经历亏损期， 而后达到盈亏平衡点， 公司 2020 年投资收益受到小幅负面影响。

整体收购太原通信段， 有利于减少关联交易

公司拟整体收购太原铁路局太原通信段，交易对价为 4.55 亿元， 折合1.13x2017PB。 太原通信段主营公司及区域内其他合资公司的行车调度通信、视频监控等业务。 我们认为， 收购太原通信段， 1） 有利于提升运输组织的完整性，减少关联交易； 2） 对盈利的影响较小。

高股息仍具有吸引力， 维持目标价 9.20-9.70 元与“增持”评级

公司股息率较高， 仍具备防御配置价值， 2018 年股息率预计为 6.41%（基于 2018/12/7 收盘价， 假设分红率 52.3%， 与 2017 年持平）。 基于收购事件， 我们调整公司 2018/2019/2020 年归母净利预测至 144.1/149.1/144.0亿元 （ 前次 144.3/146.8/143.2 亿元）。仍基于 9.5-10.0x 2018PE （ 2018EPS预测为 0.97 元）， 维持目标价 9.20-9.70 元。 维持“ 增持”评级。

风险提示： 经济快速下行影响需求端，蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。