金卡智能(300349)

本报告导读：

国内智能燃气表和工业流量计双龙头，借助硬件份额加成软件服务，伴随燃气表智能化、无线化趋势加速，公司优势卡位边际强化，增长将远超行业，首次覆盖，增持。

投资要点：

结论：国内民用智能燃气表和工业流量计双龙头，借助硬件份额加成软件服务。判断行业需求保持低速增长，伴随燃气表智能化、无线化趋势加速，公司优势卡位边际强化，增长将远超行业，预计2018-20年EPS分别为1.11/1.25/1.47元，给予19.7元目标价，首次覆盖，增持。

硬件份额加成软件服务，完善智慧能源服务布局。①2010-18年公司在智能燃气表市占率从10%提升至超20%，硬件市占率提高为软件服务布局奠定基础；②收购天信仪表后，完善燃气表下游领域布局，协同效应下供应链管控、客户拓展协同效应强化；③北京银证和易联云加入，构建数据管理系统和终端云服务，完善智慧能源生态服务圈。

民用表存量更新提速，工业能源气化率提升。①地产周期下行和“煤改气”放缓，新增需求短期趋稳、中期向上；②气表大规模安装开始于2007年“西气东输”一期完工，判断存量更新将在2018年开始提速；③工业能源消费气化率稳定提升，以及计量技术变革，气体流量计需求将持续增长。

智能化、无线化趋势加速，金卡优势卡位持续强化。①物联网表较传统气表在抄表、计费、安全性上均有明显优势，成本端大幅降低利于产品推广；②总量增速放缓下低端产品竞争加剧，叠加产品结构升级，行业竞争格局有望持续优化；③NB-IoT作为新型物联网表主流技术，在华为、运营商和燃气公司共同推进下进入爆发期，公司行业首家获得华为技术认证，优势卡位将持续强化。

风险提示：地产下行导致民用表需求下滑，燃气表行业进入价格战。