华菱钢铁(000932)

市场首家地方国企市场化债转股方案

公司于12月8日发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》公告。方案主要分为两步，公司首先引入6家市场化债转股实施机构（建信金融、中银金融、华南华虹、中国华融、农银金融、招平穗达）增资“三钢”（华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢）32.8亿元。之后，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买资产。其中，公司发行约13.6亿股收购华菱集团和投资机构所持有的“三钢”少数股权，即湘钢的5.29%，涟钢的37.25%和衡钢的31.64%。发股价格按照停牌前20个交易日均价的90%，6.41元/股。另外，公司拟通过现金支付方式购买华菱节100%股权及阳春新钢控制权。

交易完成后公司股权更加清晰，权益产能提升提高公司业绩

按照公司公告方案，公司交易完成后，公司股权变得更加清晰。其中，华菱集团持有上市公司60.97%股权，较交易前提高0.65个百分点，6家投资机构持有11.69%上市公司股权，其余27.34%股权由公众股东持有。而上市公司将持有“三钢”全部股权，实现钢铁资产整体上市。

交易完成后，上市公司产能得到提升。交易完成前，公司持有“三钢”股权分别为94.71%，62.75%，68.36%，若交易完成后，公司将持有“三钢”全部股权，利好公司未来产量及业绩提升。按照公司每月公布的经营快报显示，华菱“三钢”截至到11月份粗钢产量1795万吨，目前已超过去年全年63万吨。按照2017年公司年报公布数据，公司2017实现净利润52.96亿元，归母净利润41.21亿元，即此次交易完成后公司归母净利润将增加近12亿元，叠加交易完成后上市公司还将持有51%的阳春新钢和100%的华菱节能股权，公司归母净利润有望得到大幅提升。

资产负债率将有望下降至合理水平

公司随着盈利持续维持在高位，资产负债率稳步下降。截至今年三季度，公司资产负债率由2017年的80.54%下降至71.08%。此次交易，6家投资机构共增资32.8亿元用于偿还负债，若按照三季度数据计算，公司负债规模将下降至488.53亿元，资产负债率降至66.6%。而公司前三季度财务费用共11.37亿元，折合吨钢为78.25元/吨。交易完成后，公司财务费用将进一步下降，增厚企业利润。

公司经营稳定，维持“买入”评级

11月份以来，钢材价格虽然出现回调，但公司产品以品种钢材为主，利好公司保证利润空间。预计公司2018-2020年EPS分别为2.50元，2.76元，3.39元，维持“买入”评级。

风险提示：交易能否完成存在不确定性，宏观经济下行等风险。