点评：

1、中美谈判超预期， 2000 亿美元 25%明年 1 月 1 日延后属于此前较乐观设想之一，短期有助市场风险偏好回升。“两国元首指示双方经贸团队加紧磋商，达成协议，取消今年以来加征的关税，推动双边经贸关系尽快回到正常轨道，实现双赢”表现出更是朝着最终取消已加征贸易关税而努力。 ” 虽然美方声明中给出了 90 天的时间窗口，但客观的说，这种情形已经是仅次于最好的设想之一，超此前国际主流机构的预期以及前两周市场调整后的预期。因此，我们认为这种谈判上的超预期将有助于市场短期风险偏好回升及企稳反弹。

2、中方首次对于以“知识产权”为核心深层次结构性问题的正视，或将是开启新一轮改革开放深化的重要契机，内生成长股或迎来系统性回升的可能。根据美国白宫就此次贸易谈判发出公告，中美双方将立即就“强制性技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、网络入侵和网络盗窃、服务和农业”开始谈判。也就是说，有别于此前仅仅加大购买的方式，本次中方对中美经贸关系中存在的深层次结构性问题首次给予了积极正面的回应。我们认为，以知识产权为核心的问题，是中美双方经贸分歧的深层次原因，也是国际社会普遍期待国内能够继续进一步深化改革开放的核心诉求。以 5G、工业互联网、新能源汽车等为代表的内生成长股中长期结构性机会可能会到来。

3、中美贸易摩擦阶段性缓和为明年“稳增长”助力，地产放松或会低于预期，而基建加杠杆亦会“相机抉择”。 我们预计， 2019 年房地产放松节奏和幅度或弱于当前市场“供、需”“全面放松”的预期，而更多会放在供给侧土地供应和资金供给的改善以及需求侧长租公寓等长效机制的建设上，对于可能助长房价过快上涨的“限购、限贷”需求侧调控会相对谨慎。对于“稳增长”的另一面基建投资而言，一方面，以中央财政发力为主的中央基建将会成为主力，但地方政府因受债务压力及去杠杆长期趋势不变或对本次基建投资贡献减弱，但在稳增长压力放缓的背景下地方政府发力亦更显现出“相机抉择”。

4、“深水区”叠加美方整体鹰派态度愈发明显， 90 天“休战期”后仍存变数。在看到本次中美两国领导人谈判取得的巨大成就同时，美方仅仅将 2000 亿美元 25%关税的上调进行了一定程度的延后，同时，对已经采取的关税措施和技术限制等并未实施相应解禁，均可看出这一态度的变化。而考虑到后续谈判过程中，涉及众多目前中美经贸关系中的深层次结构性问题和利益调整，这也注定了后续的谈判过程不会一帆风顺。

5、投资建议：谈判结果超预期有助风险偏好回升，内生成长再添助力。 1）短期来看，此次贸易摩擦升级暂停释放出的 90 天时期内，风险偏好回暖或助力市场打开弱反弹空间。外部压力缓和后内部稳增长仍长期受政策支撑，基建投资、减税降费、成长 5G等政策预期强烈及产业升级确定性方向或仍是受益板块。 2）同时， 90 天的谈判窗口延续至 2019 年 2 月，基本面和外部市场处于较为真空阶段的传统春季行情值得期待；春季躁动后，经济基本面的压力及汇率、美股波动率放大的扰动下，指数或将再度面临较大调整的压力。 3）2019年的 A 股市场全年有望走出不规则的“ N”型，国内政策对冲及经济稳增长明确，产业升级及技术升级是在中美贸易摩擦变量下的确定性方向。 内生成长重视力度不减，市场风格料将延续成长占优，建议关注受资本市场内外机制改革深化利好、产业升级明确的 5G、政策强预期的基建“补短板”板块中或孕育的投资机会。

6、 风险提示： 中美贸易摩擦再度升级，政策推进不及预期。