振江股份(603507)

首次覆盖给予“增持”评级，目标价25元。我们预计2018-2020年EPS分别为0.82/1.93/2.56元，参考可比公司，给予2019年13倍PE，首次覆盖给予“增持”评级，目标价25元。

关键假设。相比陆上风电，海上风电具备诸多优势，我们认为海上风电将进入加速发展期。振江股份是海上风电市占率最高的西门子歌美飒的核心供应商，将充分受益全球海上风电的高速增长；同时其布局的海上风电吊装船也将受益中国海上风电的增长。我们认为光伏追踪支架也将持续增长，追踪支架能够在小幅增加成本的基础上大幅度提升发电量，提升光伏发电项目IRR，目前平单轴技术已经成熟，在低纬度光伏项目呈现渗透率快速增加的趋势，振江股份是全球第二大光伏追踪支架企业ATI的核心供应商，将充分受益光伏追踪支架渗透率提升。

突出与众不同认识。海上风电发展将超预期，带动振江股份将迎来业绩拐点。2017年西门子整合歌美飒导致部分风机型号采购暂停，影响公司2017Q4-2018Q1业绩，预计很快会恢复；新财年到来，海外核心客户将同公司协商新财年产品价格，部分产品有望涨价，增厚公司盈利水平；随着中国海上风电项目在2018年以后将迎来并网投产高峰，海上风电吊装业务将迎来高景气，振江股份布局的海上风电安装船或供不应求。

催化剂。新财年合同落地、海上风电装机加速。

风险提示。人民币兑美元汇率大幅升值、钢材价格大幅上涨、西门子调整采购进度、海上风电遭遇重大安全事故影响行业整体进程。