香飘飘(603711)

事项：

12月15日，公司发布关于2018年限制性股票激励计划授予结果的公告。本次限制性股票激励计划费用为1.41亿元，未来5年摊销。本次方案实施后，公司股本由4亿增加至4.19亿股，大股东蒋建琪先生持股比例由授予前58.99%下降至56.26%，仍为公司控股股东。

评论：

授予价格相对便宜，授予范围较广

本次限制性股票激励计划于11月9日以7.85元/股授予公司66名员工，而当日收盘价为15.16元/股，相比近一半的折扣力度。授予对象较多，包括公司副总、董秘、财务总监以及核心管理及技术骨干成员共66名员工。其中公司副总蔡建峰先生授予319万股，董秘勾振海先生授予50万股，财务总监邹勇坚先生授予50万股，其余63名员工授予1515万股。我们认为实施限制性股票激励计划有利于绑定公司核心管理人员利益，提高中高管理层工作积极性。

解禁期分四年，考核目标比较严格

本次限制性股票激励计划解禁期分四年解禁，分别为15%、25%、30%、30%。对应的考核目标比较严格，考核目标涉及营业收入和归母净利润考核，两者考核目标各占解禁限制比例的50%，完成营收和归母净利润目标中的一个只能解禁某个解禁限售期的50%。四个解禁限售期对营收的目标分别不低于2018年31.68亿、2019年39.60亿、2020年47.52亿、2021年56.76亿；对归母净利润的目标分别不低于2018年2.95亿、2019年3.62亿、2020年4.69亿、2021年5.76亿。我们认为公司已经制定未来四年的营收和归母净利润目标，下面公司只需朝着制定的目标方向前进，公司上下一心齐协力完成目标即可。

三季度以来果汁茶表现亮眼，明年助力公司腾飞

公司新品果汁茶自2018年7月推出，市场反应良好。18Q1-Q3营收为0.56亿，预计18年果汁茶营收为1.5-2亿。据草根调研显示，公司7-11月果汁茶销量约400万箱，果汁茶也是公司明年重点推广的产品。我们认为果汁茶明年将放量，为公司营收做出重要贡献。

公司目前初步形成固体奶茶系列（经典系列、美味系列）、果汁茶（定位新型茶饮）、兰芳园系列（丝袜奶茶、牛乳茶及鸳鸯奶茶）产品矩阵。公司是杯装奶茶领域的领头羊，其市占率约60%。公司管理层积极进取，选择进入液体奶茶和新兴茶饮领域不断尝试探索，开辟新的增长路径。

整体而言，我们看好公司杯装奶茶行业龙头地位及新品果汁茶的未来发展空间。结合公司新增股本及最新的调研信息，我们对业务拆分进行修正（其中各类收入、费用率进行调整，具体见下表2），预测18-20年EPS0.72/0.91/1.15元，对应PE31/25/20，给予“买入”评级。