据央行官网公告，为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，中国人民银行决定创设定向中期借贷便利（ Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。

TMLF 利率：操作利率比中期借贷便利（ MLF）利率优惠 15 个基点，目前为3.15%。

TMLF 期限：操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。

TMLF 发放对象：支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向中国人民银行提出申请。

TMLF 如何操作：若银行符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力，可向中国人民银行提出申请。央行根据其支持实体经济的力度，特别是对小微企业和民营企业贷款情况，并结合其需求，确定提供 TMLF 的金额。

我们认为，本次创设 TMLF 提示的货币政策信号，依然是易松难紧。虽然年底前降准概率低（财政存款下放在即），但是 2019 年降准概率仍然很大。一方面，对冲外汇占款可能存在的流失；另一方面，国内无论利率品净融资量（我们预计， 2019 年利率债净融资量水平将较 2018 年提高。）还是传统信贷，都还需要降准投放的流动性来支持。

但是并非大水漫灌。央行在《就创设 TMLF 答记者问》中提到“大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，如符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力，可向中国人民银行提出申请。中国人民银行根据其支持实体经济的力度，特别是对小微企业和民营企业贷款情况，并结合其需求，确定提供定向中期借贷便利的金额。”

此外，在美联储议息会议前夜，中国央行创设了 TMLF。目前，即使美联储在 12 月加息， 2019 年从点阵图情况来看，总体加息步伐大概率放缓，边际上对汇率的压力略有缓释。（近期美国部分经济指标有所放缓，主要包括房屋销售和建造支出等房地产数据放缓，非农新增就业人数不及市场预期。市场加息预期明显下降。 FedWatch 显示， 12 月议息会议加息概率为 71%，但19 年加息次数为 0，远低于美联储 9 月会议点阵图显示的 19 年加息 3 次。短期来看，美联储加息步伐可能会在明年有所收敛，汇率压力有所缓释。） .

风险提示

如果通胀超预期上行，将影响我们对债市的判断。