央行创设TMLF点评:总体易松难紧‚但非大水漫灌
据央行官网公告,为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度,中国人民银行决定创设定向中期借贷便利( Targeted Medium-term Lending Facility,TMLF),根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况,向其提供长期稳定资金来源。
TMLF 利率:操作利率比中期借贷便利( MLF)利率优惠 15 个基点,目前为3.15%。
TMLF 期限:操作期限为一年,到期可根据金融机构需求续做两次,实际使用期限可达到三年。
TMLF 发放对象:支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行,可向中国人民银行提出申请。
TMLF 如何操作:若银行符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力,可向中国人民银行提出申请。央行根据其支持实体经济的力度,特别是对小微企业和民营企业贷款情况,并结合其需求,确定提供 TMLF 的金额。
我们认为,本次创设 TMLF 提示的货币政策信号,依然是易松难紧。虽然年底前降准概率低(财政存款下放在即),但是 2019 年降准概率仍然很大。一方面,对冲外汇占款可能存在的流失;另一方面,国内无论利率品净融资量(我们预计, 2019 年利率债净融资量水平将较 2018 年提高。)还是传统信贷,都还需要降准投放的流动性来支持。
但是并非大水漫灌。央行在《就创设 TMLF 答记者问》中提到“大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行,如符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力,可向中国人民银行提出申请。中国人民银行根据其支持实体经济的力度,特别是对小微企业和民营企业贷款情况,并结合其需求,确定提供定向中期借贷便利的金额。”
此外,在美联储议息会议前夜,中国央行创设了 TMLF。目前,即使美联储在 12 月加息, 2019 年从点阵图情况来看,总体加息步伐大概率放缓,边际上对汇率的压力略有缓释。(近期美国部分经济指标有所放缓,主要包括房屋销售和建造支出等房地产数据放缓,非农新增就业人数不及市场预期。市场加息预期明显下降。 FedWatch 显示, 12 月议息会议加息概率为 71%,但19 年加息次数为 0,远低于美联储 9 月会议点阵图显示的 19 年加息 3 次。短期来看,美联储加息步伐可能会在明年有所收敛,汇率压力有所缓释。) .
风险提示
如果通胀超预期上行,将影响我们对债市的判断。
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