农村包围城市,从达利看养元进军一二线可行性
养元饮品(603156)
一、谈达利:软面包实现“从三四线包围一二线城市”
四大因素推动软面包实现“从三四线包围一二线城市”。一是产品创新:达利园软面包口感松软香甜,小体积便于携带。二是营销精准:公司通过朗朗上口的广告语提升自身品牌力。三是渠道布局:销售网络覆盖全国,保证渠道铺货。四是外部环境:随着包装糕点类行业增速放缓,龙头优势凸显。
二、 论养元:植物单蛋白饮料龙头,内外部优势明显
公司在 2004 年脱离老白干集团,完成私有化。2005 年,公司创造性推出饮品 “六个核桃”并迅速风靡全国。 2017 年公司营业收入增长到 77 亿元,成为国内最大的核桃饮品企业,具有明显的内外部优势。
内部优势:1)核桃乳为主力产品,覆盖不同消费人群,符合健康消费趋势。2)营销宣传围绕“补脑”和“健康” ,满足消费者需求,提高品牌认知度。 3)“分区域定渠道独家经销”策略,“以点带面”开拓市场。 4)“有效定价,提高市场管控力”确保渠道利润高于竞品。
外部优势:2004-2011 年是植物蛋白饮料行业发展的黄金时期,年复合增长率达到 40%。2011 年增速开始放缓,根据前瞻产业研究院,2016-2020年 CAGR 约 20%。CR10 份额仅为 22.6%,由于行业增速放缓,集中度有望提升。
三、从达利看养元:内外部条件已成熟,助力公司拓展一二线市场
养元: 内部条件: (1) 产品: 核桃乳为公司主要产品,迎合低糖健康趋势。(2)营销:公司的营销宣传紧紧围绕“补脑”和“健康”的定位展开,满足消费者需求。 (3)渠道:实行“分区域定渠道独家经销”策略,“以点带面”开拓市场。外部条件: (1)行业增速:植物蛋白饮料行业增速减缓,但每年仍维持双位数增长。2020 年植物蛋白饮料的市场规模约 2500亿元,未来几年增速约 20%。 (2)竞争格局: 2015 年最大的植物蛋白饮料公司是养元饮品,销售额占全国市场份额的 8.34%,二至五位,市占率均不足 3.5%。
四、盈利预测与估值
考虑公司市场地位,管理层能力优秀,区域扩张、新品类扩张有望带动的业绩增长,并结合 18 年整体消费端出现疲软的情况,18-20 年收入由原来的 87.86/98.4/109.2 亿元下调至 82/86/94 亿元,净利润由 28.2/32/36.8亿元下调至 25.4/27.4/30.4 亿元,eps3.37/3.64/4.04 元。给予 19 年 17 倍PE,目标价 61.88 元。
风险提示:新品销售不达预期、食品安全问题,宏观经济增速下滑。
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