梦百合(603313)

核心观点

公司计划实施限制性股票激励计划，拟以定向发行方式向激励对象授予限制性股票总量200万股，约占公司总股本的0.83%，该事项尚需股东大会审议通过。我们认为此次股权激励方案出台有利于激发员工积极性，彰显出公司对未来发展的信心。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.87、1.20、1.48元，维持“增持”评级。

梦百合发布第一期限制性股票激励计划草案

据公司公告，梦百合发布第一期股权激励计划，拟以定向发行方式向激励对象授予限制性股票200万股，约占公司总股本的0.83%，其中首次授予170万股，激励对象涵盖公司董事、高级及中层管理人员、核心技术（业务）人员（含控股子公司）在内共64人，授予价格为9.55元/股（授予价格不低于本计划草案公布前1个交易日及前20/60/120个交易日公司股票交易均价50%的孰高者），其余30万股作为预留限制性股票。以授予日市场价格为19.02元/股测算，公司预计首次授予限制性股票成本费用摊销合计1610万元，2019~2021年预计分别摊销为939/456/215万元。

公司业绩+个人绩效双重考核，充分激发员工积极性

首次授予限制股票限售期分别为12/24/36个月，解锁比例分别为30%/30%/40%；预留授予限制性股票的限售期分别为12/24个月，解锁比例分别为50%/50%。股票解锁条件对公司业绩和个人绩效同时进行考核，公司层面要求2019~2021年营业收入分别不低于36/45/55亿元，且净利润不低于3.6/5.0/8.0亿元（按我们预测的公司2018年28.2亿元收入、2.1亿元净利润为基础测算，2019~2021年收入较2018年增长不低于28%/60%/95%，利润增速不低于71%/138%/180%），在公司考核达标基础上个人绩效才可根据考核等级按比例解除限售，充分激发员工积极性。

毛利率有望进一步改善，海外建厂减弱中美贸易摩擦影响

截至2018年12月20日公司主要原材料TDI价格较年初下跌48%，随着万华化学等生产商新建产能在年底建成投产，预计2019年TDI供过于求，价格有望进一步回落，公司毛利率有望持续改善。外贸方面，公司积极通过海外建厂的方式减弱中美贸易摩擦影响，公司预计塞尔维亚工厂达产后可覆盖公司在美国约20%产品；美国生产基地明年投产后有望覆盖在美贸易额的30%。此外，在必要时期公司在西班牙生产基地也可为美提供产能。

股权激励彰显发展信心，维持“增持”评级

梦百合出台首次股权激励计划草案，彰显出公司对未来发展的信心。我们维持此前盈利预测，预计公司2018~2020年EPS为0.87、1.20、1.48元。参照可比公司2019年平均13倍PE估值，考虑到软体细分行业市场竞争格局较好、公司盈利能力持续恢复，我们给予公司2019年18-19倍目标PE，对应目标价格为21.60~22.80元，维持“增持”评级。

风险提示：股权激励事项尚需股东大会审议，原材料价格下行不及预期。