双汇发展(000895)

非洲猪瘟发生以来，产区销区生猪价差扩大，产区屠宰产能利用率提升。我国上游生猪养殖主产区分布于四川盆地、黄淮流域和长江中下游地区，主销区则集中在东南沿海地区。针对生猪产销错配的状况，长期以来我国主要以生猪跨省调运的方式实现产销平衡，区域实际生猪价差较小。今年 8 月非洲猪瘟发生以来，为抑制疫情的快速蔓延，大规模生猪跨省调运基本停滞，主要产区生猪价格大幅下降、销区生猪价快速上涨，浙江、河南生猪价差从 7 月末的 0.75元/kg 迅速扩大至 1 2 月初的 4 .89 元/kg。 受益于产区低猪价，产区屠宰企业产能利用率显著提升。

公司屠宰业务迎来新契机。 公司 2017 年生猪屠宰量超过 1427 万头，屠宰收入 304 亿元，是我国最大的生猪屠宰企业，拥有完整的冷藏储存和冷链配送能力，在全国各地覆盖有大量终端，具有强大的综合竞争力。公司旗下现有 19 家工厂，其中 1 5 家位于我国生猪主产区，短期内充分享受产区的低猪价红利，屠宰量显著增加，结合在配送和销售上优势，公司完全有能力将产区屠宰加工的白条肉运往肉价更高的销区进行销售， 赚取生猪的产区销区价差提高头均利润。

中长期来看，环保督查的常态化以及产销区屠宰企业经营状况的分化，都有望成为加快屠宰行业集中度提升的催化剂，帮助以双汇为代表的屠宰龙头拿到生猪定价权， 并推动自下而上的行业纵向整合。以 Smithfield 的发展经验为例，纵向整合构筑起全产业链模式后，Smithfield 利润率不仅进入上升通道且波动也随之减小， 因而对国内屠宰龙头而言，行业纵向整合的长期红利同样值得期待。

盈利预测与投资建议：预计 2018-2020 年公司收入为 509.94 亿元（+0.82%）、546.58 亿元（+7.19%）、594.76 亿元（+8.81%），EPS为 1.53 元（+16.59%）、 1.81 元（+18.80%）、 2.08 元（+14.83%），对应 PE 为 15X、13X、11X，上调至“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，大规模生猪调运恢复