中信证券(600030)

事件

12月24日晚间，中信证券发布公告，拟发行股份收购广州证券股份有限公司100%股权，并将标的资产重组为一家旗下的全资子公司，注册地在广州市。本次交易对手方为越秀金控（000987.SZ）及其全资子公司，双方将对交易整体方案、交易价格、发行股份数量、发行价格、部分下属资产是否纳入最终合并重组范围等具体细节进一步协商。

简评

证券业整合高潮迭起，马太效应持续加剧。2016年以来，不温不火的市场行情导致券商表现分化：大型券商依托综合实力独善其身，积极的再融资策略为其提供充足的资本弹药；小型券商表现相对不佳，估值中枢持续下行，收购价值凸显。在此背景下，证券业先后涌现了方正收购民族、申万整合宏源、国君联姻上证的整合案例，而本次中信证券收购广州证券正是这一整合大潮的延续，行业马太效应持续加剧，大型券商的领先优势得到巩固。

中信证券与广州证券具备多重互补性。

（1）2018H1，广州证券实现营收8.01亿元，相当于中信证券的同期营收的4%；截至2018H1末，广州证券总资产、净资产分别为483.02亿元和112.72亿元，相当于中信证券的7%和7%，并表将使得中信证券的财务数据得到小幅增厚。

（2）广州证券深耕华南地区多年，2018H1华南地区营业部数量为42家（占总体27%），2018年前11个月有3笔增发承销的对象为广东省企业（占总体100%）、20笔债券承销的对象为广东省企业（占总体的48%）；而中信证券在华南地区的布局相对薄弱，可通过本次收购得到补强。

（3）新三板做市转让是广州证券的传统优势业务，截至2018年11月末广州证券累计为329家股票提供做市服务（行业第4），本次收购有望进一步整合双方团队，并将相关经验应用于科创板的后续督导及相关业务。

继续看好中信证券的“长跑冠军”潜质。（1）公司机构及海外客户布局领先，2018H1末代理买卖证券款的境内机构客户占比、境外客户占比分别达到33%和31%，集合资管业务的机构资金占比达98%，契合国内资本市场机构化及国际化的发展趋势。（2）科创板徐徐拉开大幕，在监管层扶优限劣的指导思路下，中信证券等风控完善的大型券商是主要受益者。（3）公司衍生品业务布局领先，同时拥有跨境自营业务资格及场外个股期权一级交易商资格，2018Q3末衍生金融资产达92亿元（行业前三），短期内可灵活运用衍生工具获取稳健的投资收益，长期可享受衍生品业务扩容的利好。（4）据我们测算，公司买入返售资产减值准备计提相对充分，潜在的净资产减值损失相对较小。当前公司PB（LF）为1.27倍，处于历史较低水平，建议长线投资者进行配置。

风险提示：本次并购未能顺利推进；广州证券未能实现扭亏为盈。