国瓷材料(300285)

2018年净利预增115%-127%，业绩略超预期

国瓷材料于12月25日发布2018年业绩预告，公司预计全年实现净利润5.26-5.56亿元，同比增长115%-127%，按照当前6.42亿股的总股本计算，对应EPS为0.82-0.87元，业绩略超预期。对应Q4净利润1.31-1.61亿元，同比增长83.2%-125.2%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84/0.97/1.12元，维持“增持”评级。

外延并表增厚业绩，主要产品销量均有增长

受益于MLCC行业需求改善，公司MLCC粉供不应求，较去年同期量价齐升；伴随电子消费品、可穿戴智能产品陶瓷背板逐步放量，齿科粉体需求良好，纳米级复合氧化锆业务超预期；电池隔膜涂覆领域需求增长，我们预计公司纳米氧化铝业绩大幅改善。另一方面，公司于2017年6月、10月先后并表王子制陶、江苏金盛，2018年5月末并表深圳爱尔创，显著增厚本期业绩。此外，公司预计报告期内非经常性损益对净利润影响金额约为1.45亿元，主要是政府补贴及爱尔创股权收购并表投资收益。

蜂窝陶瓷发展空间可观，MLCC扩产带动粉体需求

“国六”标准将于2020年7月1日起在全国范围内实施，汽车尾气处理系统升级在即，叠加旧车改造领域柴油车“黄改绿”及国四标准下原厂汽、柴油车尾气排放要求趋严，DPF/GPF等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量，公司作为行业龙头受益程度较高。另一方面，智能手机硬件升级，汽车电子等行业快速发展带动MLCC长期需求，村田、三星等龙头企业推进扩产计划，根据我们测算，至19Q1全球MLCC月产能有望达3243亿只，较18Q1增长10%，公司粉体于2018Q3扩产33%产能至1万吨/年，有望持续受益。

维持“增持”评级

作为国内新材料平台型公司的代表，国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张；今年以来，MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性，后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用，汽车尾气处理材料将构成主要增长点。结合公司业绩预告情况，我们小幅上调公司2018-2020年净利润预测至5.4/6.2/7.2亿元（原值4.9/5.8/7.0亿元），对应EPS分别为0.84/0.97/1.12元，基于可比公司估值水平（2019年平均23倍PE，考虑强力新材业务差异性，剔除后其余公司2019年平均16倍PE），给予公司2019年18-20倍PE，对应目标价17.46-19.40元（原值18.24-19.76元），维持“增持”评级。

风险提示：核心技术失密风险、需求不达预期风险。