三利谱(002876)

与市场不同的观点：市场对公司担忧可总结为量和价，量，担心公司合肥线产能爬坡进度低预期，从近期跟踪情况来看，我们预计，公司合肥产线已跑顺，核心客户进入大批量量产阶段，后续订单规划远大于现有产能，毋需担忧需求，2019年Q1开始有望看到明显放量；价，主要是盈利能力，公司Q3毛利率大幅下滑，主要是汇率与人工成本投入等短期因素扰动，Q4有望边际改善，同时通过分拆台湾企业成本构成，公司成本端优势明显，未来大尺寸偏光片净利率有望达到7-8%，带动公司利润快速成长。

受益双重动能驱动，本土偏光片需求无忧：一方面，国内面板线快速投产带动国内偏光片需求成长，经过我们测算，2018-20年间，国内偏光片增量需求超过1.5亿平米/年，较2017年翻倍增长，成长性显著；另一方面，偏光片作为面板核心材料，成本占比达10%左右，加速材料国产化是下游面板厂商未来进一步提升成本竞争力的重要抓手，且国内偏光片产业基础相对较好，有望成为面板材料国产替代领先环节，而目前偏光片国产化率不到10%，未来潜在空间大，且国内面板厂商目前并无in-house计划，在国内需求持续快速增长及国产面板厂商崛起的历史契机下，本土偏光片厂商将迎来最好发展时机。

合肥线产能释放瓶颈突破，成本优势确保盈利能力：国内偏光片需求无需担忧，核心在于产能能否顺利释放，公司合肥线自2016年底投产后，一直未大规模量产，2018年中，公司完成重大客户导入工作，Q4已开始进入批量量产阶段，2019年Q1开始有望加速放量，叠加2019年底IPO募投项目投产，出货量有望从2017年的500万平米成长至2021年的3000万平米，收入实现10亿元到30亿元的跨越式成长；同时公司大尺寸偏光片成本端优势明显，未来净利率有望达到7-8%，带来充足的利润弹性。同时考虑到公司手机偏光片业务产品与客户正在进一步突破，有望带动公司业绩超预期。

投资建议：国内偏光片行业需求无忧，且行业竞争格局较好，新产能释放瓶颈突破，2019年开启新一轮高速成长期，我们预计公司2018/19/20年净利润为0.30/1.20/1.86亿元，增速为-63.2%/296.4%/54.8%，EPS为0.38/1.50/2.32元，对应PE为85.7/21.6/14.0倍，“买入”评级。

风险提示：人民币汇率短期大幅贬值，小非减持带来短期冲击、产能释放进度低预期。