安井食品(603345)

事件：

12月15日，四川安井提前竣工投产，预计达产后年产速冻食品15万吨，年产值17.6亿元。目前公司现有产能35万吨，预计公司2018年总产能将突破40万吨。

简评：

1、安井作为行业龙头，采取“销地产”模式全国布局产能，包括此次建成投产的四川资阳工厂在内，目前已在福建厦门、江苏无锡、江苏泰州、辽宁鞍山、湖北潜江、河南汤阴和四川资阳共建有6个基地、8座工厂，产能稳步提升，营收有望进一步增长。“销地产”战略大大减少物流成本和时间成本，盈利能力持续提升。

2、近日鱼糜与猪肉等原材料价格上涨明显，鱼虾和肉为公司主要原材料，鱼糜市场价格不断上涨，但公司采购量占国内鱼糜出产量一半，具有较强的议价能力，成本涨幅较为可控。非洲猪瘟导致猪肉价格上涨，猪肉占公司肉类约30%，一般存货周期为1-2个月，但公司今年拉长存货周转周期至三个月以上，今年至明年一季度原有库存将对成本有着很好把控，假如未来猪肉禁运解除，预计猪肉价格将有所回调。

锁成本紧促销，三季报业绩超预期：

前三季度公司实现营业收入29.41亿元/+26%，归母净利润1.96亿元/+41.2%。第三季度实现营业收入9.93亿元/+24.6%，归母净利润0.54亿元/+52.4%。业绩表现超预期主要原因系公司9月底减小促销力度，变相涨价，经销商提前打款积极性良好。前三季度公司实现毛利率26.3%，同增0.4pcts，其中第三季度毛利率25.6%，同增1.2pcts，主要由于上游提前锁定成本以及下游收紧促销政策。

对盈利预测、投资评级和估值的修正：公司作为行业龙头，产能持续扩张，三季度表现超预期，我们上调18-20年EPS为1.28、1.61、2.04元，对应的PE分别为30、24、19倍，维持“买入”评级。

风险提示：

食品安全风险，原材料价格波动，产能扩张不及预期。