海亮股份(002203)

投资要点

1）全球布局再进一步。2018年12月1日，公司公告《公开发行A股可转换债券可行性报告》，募集资金总额预计不超过32.5亿元（含本数），主要用于年产17万吨铜及铜合金棒材项目（一期）等6大项目建设，项目总投资额为25.4亿元；至此，公司正式形成越南、泰国以及美国三大海外生产基地，全球化布局又迈出坚实一步，有利于缓和各类贸易因素调整带来的不确定性（中美贸易摩擦），平滑国内外市场波动（东南亚市场需求潜力大），进而提升公司全球市场影响力。公司正按照《2018-2025规划》中“完成全球基地产业布局，做到全球各地主要市场皆有生产基地”的指引稳步、扎实推进。

2）首次回购股份落地，彰显公司信心。背景：2018年11月16日公司发布公告，拟使用自有资金回购公司股份，①回购用途：拟用于员工持股计划、股权激励计划、转换为上市公司发行的可转换为股票的公司债券等法律法规许可的用途；②回购方式：集中竞价交易；③数量及价格：回购总额不低于人民币5亿元（含）且不超过人民币10亿元（含），价格为不超过人民币10.60元/股（含）；④回购期限：自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过6个月。执行：2018年12月20日，公司首次回购股份574,400股（占公司总股本0.0294%），成交总金额为4,437,697元（不含交易费用）。我们认为，公司以自有资金大额回购，叠加此前完成的第一期员工持股计划（成交金额合计约9300万元，股本占比0.64%），均彰显对未来发展的乐观预期。

3）更进一步，信心源于稳健经营模式以及成长性。公司经营策略为“以销定产”，定价机制为“原材料价格＋加工费”，市场风险被有效锁定，因此，主营业务盈利能力稳健属性突出；与此同时，公司通过自建和并购，过去5年公司业务一直维持快速发展，净利润复合增速25%左右，而按照公司规划，2020年铜管产能有望达到83万吨，产能增幅超过70%，并完成国内外9大生产基地的布局，“价稳+量增”支撑下，高成长可期。

4）盈利预测与投资建议：我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为9.3/12.5/14.5亿元，对应EPS分别为0.48/0.64/0.75元，当前股价对应的PE估值水平分别为16X/12X/10X；考虑到公司内生增长（沿主业扩张持续产能）和外延发展（纵向+横向拓展）并重，盈利能力有望进一步增强，维持“买入”评级。

风险提示事件：回购方案未能经股东大会审议通过的风险；宏观经济波动的风险；下游消费不及预计的风险；原材料价格大幅波动的风险；项目建设不达预期的风险。