事项

1-11月工业企业利润累计同比增长11.8%，前值13.6%；主营业务收入累计同比增长9.1%，前值9.3%；资产负债率56.8%，前值56.7%。

主要观点

11月规上工业企业利润单月同比下降1.8%，是自2015年12月以来首次重回负增长。从量、价、利润率三维度分析，尽管当前仍然是二季度以来量价双降格局的延续，但在11月份PPI仍然保持接近3%高增的背景下，利润增速转负表明本轮利润下行周期中量的下滑速度明显加快。展望后市，预计12月开始PPI将重回“1时代”，主营和利润增速下滑还将进一步提速。资产价格角度，工业企业营收和产成品存货的增速差快速收敛进一步确认了长端利率仍有下行空间，债券仍然是收益确定性较高的配置选择。分结构来看，尽管11月私营企业利润累计增速逆势回升0.7个百分点，但从国企和非国企、上游和中下游、大中型和小型企业三个维度观察，今年以来并未看到非国企、中下游行业和小企业利润占比的提升，表明当前利润结构并未出现明显改善。我们认为，随着PPI快速走低，上游对中下游利润挤压边际缓释，但在终端需求下滑未明显放缓之前，仍然很难看到中下游行业利润的改善。

风险提示

中美贸易摩擦激化、国内政策转向、国际油价大幅上涨。