格力电器(000651)

事件： 第十届董事会第二十三次会议决议， 股东珠海格力集团有限公司推荐董明珠、黄辉、望靖东、张伟为公司第十一届董事会非独立董事候选人;股东河北京海担保投资有限公司推荐张军督、郭书战为公司第十一届董事会非独立董事候选人; 公司第十届董事会推荐刘姝威、邢子文、王晓华为公司第十一届董事会独立董事候选人。本议案尚需公司股东大会审议。

格力新董事会成员提名公布，有助于缓解市场对不确定性的担心。 此前，本届董事会到期未进行新一届提名，市场对董明珠的连任情况有一定顾虑。本次董明珠获得提名，黄辉、望靖东目前均为公司管理层， 珠海格力集团新提名的张伟先生，目前是格力电器常务副总裁，且曾经担任格力电器管理层。京海担保此次提名董事中，张军督上届同样获得提名，新获提名的郭书战，目前是公司监事，上届的另一位提名董事为徐自发。此次公司不存在外部空降的常任董事提名人选。我们预计新的一届董事会将延续本届董事会的决策和管理风格，此前董明珠提出了 2023 年 6000 亿目标，预计后续公司将沿着家电品类拓展和行业多元化继续前进。

分红率预期重回往年预期。 公告同时指出， 2019 年 1 月 16 日召开 2019年度第一次临时股东大会也将审议《关于公司 2018 年半年度利润分配的预案》，股权登记日为 2019 年 1 月 11 日。在公司董事会换届选举预期明朗化后，预计公司分红或将重回往年预期。

公司看点回归基本面，格力 11 月终端零售弱改善。 从中怡康数据看， 11月空调行业零售量、零售额同比分别+2%、 +5%，实现由负转正；其中格力、美的、海尔、奥克斯零售量同比分别+9%、 -2%、 -3%、 +15%。格力在 9-11月积极推动工厂巡展，降低渠道中的库存水平。从天猫数据来看， 11 月空调零售量和零售额同比分别-7.31%、 -1.47%，较三季度情况略有改善。其中依然主要受到奥克斯拉动较为明显，当月奥克斯品牌零售量同比+26.2%，格力、美的品牌分别-20.0%、 -12.2%。而 11 月出货端数据，格力、美的内销同比仍有双位数下滑，分为-17.5%、 -18.8%，暂无明显改善。

投资建议。 从基本面看，短期看，进入四季度以来，空调行业零售端数据较为温和，格力整体出货情况比优于行业平均。长期看，多元化布局为未来打开空间，公司拟参与闻泰科技收购安世集团项目，加码芯片相关业务，未来形成家电、智能装备等协同发展的工业集团。从估值看，此次董事会提名出炉，部分市场的担心将得到缓解，同时，海外投资者对稳定增长的优质蓝筹的偏好不改，此次事件或将对偏好格力的外资形成一定催化剂。预计 2018 年公司净利润 287.38 亿， 考虑到 19 年行业增速或承压，我们小幅下调 2019-2020 年利润至 315.45 亿和 343.25 亿（前值 330 亿和 368.4亿）， 2018-2020 年利润增速分别为 28.3%、 9.8%和 8.8%， 当前公司股价对应 18-20 年 PE 为 7.5、 6.8、 6.25 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 地产后周期家电需求放缓；董事会换届仍存在不确定性