开润股份(300577)

事件

公司董事会审议通过《关于收购 PT.Formosa Bag Indonesia和 PT. Formosa Development100%股权的议案》，拟以 2280 万美元（约合 1.6 亿人民币）的对价向王贻卫、 Billion Islands Ltd.、White Angel Ltd.收购标的资产。 公司拟通过变更募集资金用途的方式支付此次交易对价，不足部分由自有资金支付。

简评

顺利切入运动包袋市场，进入全球一线运动品牌供应链体系公司此次拟收购的 PT. Formosa Bag Indonesia 主要业务为OEM 生产背包、运动袋、旅行箱等，最主要客户为耐克，此外还有 Wenger、 Briggs、 Riley 等国际品牌，产品主要销往欧洲、美洲和亚太地区；拟收购的 PT. Formosa Development 主要业务是将厂房及配套设施和土地出租给 PT. Formosa Bag Indonesia 作为生产经营所用。 两家标的公司由同一控制人控制，系不可分割的资产组合。 两家标的公司 2017 年、 2018 年 1-7 月汇总营收/净利润分别为 8291/572 万、 6825/201 万人民币，本次交易对应17PE=27X， 17PS=1.9X。 收购标的在印尼拥有较为先进的制造工厂，并在箱包类产品的研发、生产、销售等方面具备丰富的行业经验，与一线运动品牌客户（特别是 NIKE 公司）保持了多年良好的战略合作伙伴关系。 通过此次收购，公司可与标的公司发挥巨大协同作用，公司能够以生产、管理、研发等优势为标的公司赋能，标的公司则能助力公司切入运动包袋这一新赛道， 丰富公司品类， 并顺利进入全球一线运动品牌供应链体系，为公司争取其他头部客户奠定坚实基础。

海外布局日趋完善，享人力成本优势，盈利空间进一步提升

目前公司已在印度设有工厂，此次收购进一步扩大公司海外布局版图，助力公司逐渐逐渐打通东南亚地区上游产业链，向东南亚地区出行消费品制造产业纵向一体化的目标迈进。并且东南亚国家具有明显的人力成本优势， 公司通过东南亚建厂可以降低经营成本，提升盈利空间

印尼系 GSP 国家，出口美国享零关税待遇

标的公司所在国印度尼西亚系 GSP 国家（普惠制关税制国家），对美国出口享受零关税制度。在当前中美贸易形势仍不明朗的大背景下， 本次收购有效降低公司出口成本并提升抗风险能力，也为进一步开拓欧美市场打下基础。

投资建议： 公司系小米生态链企业， C 端业务持续强劲，新品牌、新品类、新渠道合力推进，高增速不断得到验证； B 端业务 Q3 收入提速明显， 与老关系稳定，新客户放量增长， 精益生产、海外布局优势显著。此次收购印尼包袋工厂助力公司切入运动包袋市场，海外布局进一步完善。

我们认为， 公司主打的高性价比产品， 正顺应当前消费潮流的演变：既满足高线城市消费者愈发注重优质低价的需求，又以高品质迎合低线城市消费升级的趋势，并在小米生态链赋能的加持下， 市场占有率有望进一步提升，业绩高增速确定性高。 暂不考虑拟收购项目并表的因素， 我们预计公司 2018-2020 年实现归母净利润2.0、 2.86、 4.17 亿元， EPS 分别为 0.92、 1.31、 1.91 元/股，对应 PE 分别为 34、 24、 16 倍，维持“ 增持”评级。

风险因素：消费景气度下行；收购进程不及预期；市场竞争加剧